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　　7月剛過不到10天，山西晉龍養(yǎng)殖股份有限公司（以下簡稱“晉龍公司”）已經(jīng)交割了20手雞蛋期貨，相當(dāng)于200萬只雞一天的產(chǎn)蛋量。“買方過兩天可能就會來提貨了。”晉龍公司總裁楊學(xué)勤說，“最近現(xiàn)貨價格比較低，所以在期貨上的交割會多一些。”

　　自去年3月雞蛋期貨開始實行全月每日選擇交割和車板交割等新制度以來，越來越多像晉龍公司這樣的產(chǎn)業(yè)客戶參與到期貨交割中。近日，記者走訪了一些生產(chǎn)主體及加工企業(yè)，了解大連商品交易所推出的雞蛋期貨在產(chǎn)業(yè)中的應(yīng)用與效果。隨著期現(xiàn)結(jié)合越來越緊密，場外期權(quán)、“保險+期貨”等新工具日漸成熟，金融工具被越來越多的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)主體所認(rèn)同，用以化解市場風(fēng)險、穩(wěn)定收益。

　　有買有賣，上游蛋企利用期貨市場適時調(diào)整產(chǎn)能

　　“以前有很多人認(rèn)為期貨是投機的工具，雞蛋期貨上市之初我也有過這樣的看法。”在蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷了20載起起伏伏的四川省綠科禽業(yè)有限公司（以下簡稱“四川綠科”）總經(jīng)理張穎感慨，“雞蛋期貨實行新制度之后，在生產(chǎn)者和貿(mào)易商這些產(chǎn)業(yè)內(nèi)的主體中，運用期貨工具的群體增多了。尤其是近月合約，參與交易的大部分都是產(chǎn)業(yè)客戶。”

　　“我們這樣的產(chǎn)業(yè)客戶更熟悉市場，對市場行情的把控比較準(zhǔn)確，近月合約確定性比較好，我們會更愿意參加。產(chǎn)業(yè)客戶參與度提高了，期貨價格與現(xiàn)貨價格的擬合度就會越來越好。”張穎認(rèn)為，近月合約的逐步活躍，也為產(chǎn)業(yè)進一步運用期貨工具避險提供了良好的環(huán)境。

　　“不只是賣，我們自己的產(chǎn)能跟不上時，也可以通過盤面補充產(chǎn)能。”張穎認(rèn)為，上游養(yǎng)殖企業(yè)并非一定要手持現(xiàn)貨賣期貨，而應(yīng)利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能實行更靈活的策略，合理配置資源，有效釋放產(chǎn)能。

　　“比如我們在2016年下半年的時候看到2017年的期貨盤面，預(yù)測2017年上半年會有較大虧損，所以在2016年下半年就開始壓縮產(chǎn)能，減少了去年上半年的虧損。2017年上半年在行業(yè)虧損的時候，我們又開始努力養(yǎng)后備雞，到下半年產(chǎn)能恢復(fù)了80%-90%。同時，我認(rèn)為去年下半年的蛋價應(yīng)該非常好，就在盤面多買了一些，補充我們自身的產(chǎn)能不足。”張穎介紹，蛋企傳統(tǒng)的做法是先生產(chǎn)再賣貨，出現(xiàn)了風(fēng)險才去尋找解決辦法，但期貨工具的利用將會改變上游企業(yè)的運作思路，將風(fēng)險列入首要考慮的方面，先銷后產(chǎn)。產(chǎn)能的增減都需要一個過程，在這個過程中如果能運用期貨工具來適當(dāng)?shù)卣{(diào)整產(chǎn)能，規(guī)避未來價格波動帶來的風(fēng)險，既簡單又高效。

　　套期保值，下游加工企業(yè)通過場外期權(quán)穩(wěn)定成本

　　蘇州歐福蛋業(yè)股份有限公司（以下簡稱“歐福蛋業(yè)”）采購總監(jiān)韓太鑫說：“作為下游企業(yè)，我們無法左右市場價格，只能跟著市場波動走。”

　　據(jù)了解，歐福蛋業(yè)每個月平均用蛋量在4000噸左右，現(xiàn)貨雞蛋的采購采取協(xié)議養(yǎng)殖場合作供應(yīng)，如果雞蛋價格上漲，采購成本將會增加。結(jié)合企業(yè)對雞蛋的消費需求，歐福蛋業(yè)希望通過買入比較便宜的場外期權(quán)，通過期權(quán)的收益來彌補價格上漲帶來的成本增加，同時減少對市場的監(jiān)控。

　　韓太鑫介紹，2017年10月初，企業(yè)根據(jù)對雞蛋市場的了解，認(rèn)為雞蛋上漲風(fēng)險加大，開始進行場外期權(quán)套保。在第一、二筆場外期權(quán)存續(xù)期間，1801期貨價格持續(xù)走高，場外期權(quán)最終觸發(fā)行權(quán)條件，第一、二期場外期權(quán)獲得了一共25.2萬元的賠付。在此期間，企業(yè)的雞蛋采購成本持續(xù)上漲，增加了約82萬元，而場外期權(quán)的賠付彌補了歐福蛋業(yè)采購雞蛋成本增加的一部分。第三筆場外期權(quán)存續(xù)期間，1805的價格震蕩下調(diào)，最終場外期權(quán)未達到行權(quán)條件，但現(xiàn)貨雞蛋價格也持續(xù)下降，企業(yè)雞蛋采購成本不但并未增加，反而減少了約30萬元。

　　事實上，隨著產(chǎn)業(yè)升級調(diào)整，一些貿(mào)易企業(yè)逐漸涉足綜合業(yè)務(wù)，進行雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的橫向與縱向拓展，產(chǎn)生了非常多的套期保值需求。像歐福蛋業(yè)一樣，一些貿(mào)易企業(yè)選擇與蛋雞養(yǎng)殖場形成聯(lián)合體，共同應(yīng)對來自市場的考驗，他們需要對經(jīng)營利潤進行保值，以達到平穩(wěn)或平滑化企業(yè)經(jīng)營利潤的目的。對于這樣的企業(yè)來說，場外期權(quán)可以針對企業(yè)具體需求提供個性化的服務(wù)，并能夠結(jié)合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況提供綜合解決方案。

　　對沖風(fēng)險，創(chuàng)新期貨服務(wù)提供更多避險方式

　　“期貨、‘保險+期貨’場外期權(quán)等金融工具我們都在學(xué)習(xí)應(yīng)用。”張穎介紹，除了通過期貨調(diào)整產(chǎn)能之外，四川綠科還對產(chǎn)能的部分進行保險。“當(dāng)時將12月、1月和2月三個月的雞蛋產(chǎn)量保了4050噸，保的價格是4.3元/斤，保費支持162萬元，獲得賠付286萬元，收益120多萬元。哪怕市場行情表現(xiàn)不好，我們都有對沖的方法。”

　　張穎認(rèn)為，運用期權(quán)工具不僅可以規(guī)避風(fēng)險，點價合適時還可以套利，“對于一般的企業(yè)和養(yǎng)殖戶來說，做場外期權(quán)是比較好的選擇，一旦價格出現(xiàn)不利方向變動，虧損是有限的。”

　　楊學(xué)勤與張穎有著相同的看法：“在期現(xiàn)基差不穩(wěn)定的情況下，利用場外期權(quán)套保相比期貨在極端行情條件下更具有優(yōu)勢。”

　　為了進一步擴大與下游消費企業(yè)的銷蛋規(guī)模，2017年10月，晉龍公司與歐福蛋業(yè)簽訂封頂價格的銷售合同。楊學(xué)勤說，晉龍公司希望能與下游簽訂合約擴大銷售規(guī)模，同時獲得蛋價上漲的既有盈利，于是在簽訂合同時向浙商證券購買可行權(quán)的美式看漲期權(quán)。2017年11月，這筆場外期權(quán)交易完成時，晉龍公司場外期權(quán)端獲得凈利潤16.8萬元。

　　相較于大型蛋企，有44戶貧困戶參股成立的四川儀隴縣安溪潮村蛋雞專業(yè)合作社對雞蛋價格風(fēng)險容忍度更低，除了常規(guī)的需要對雞蛋銷售價格提供保護外，更重要的是如何為貧困戶實現(xiàn)增收。根據(jù)實際避險需求，合作社在四川綠科的支持下，與華西期貨和四川天府銀行合作，參與了雞蛋“保險+期貨”試點項目。據(jù)了解，2017年10月-2018年1月，雞蛋現(xiàn)貨價格從7.19元/公斤上漲到8.3元/公斤，1000噸現(xiàn)貨盈利了111萬元。同時華西期貨進行了保底賠付，對未能行權(quán)的場外期權(quán)最高賠付給合作社15萬元。最終合作社除現(xiàn)貨銷售收入外，還增加收入15萬元。

　　對此，有關(guān)專家認(rèn)為，看跌期權(quán)在“保險+期貨”試點中能夠起到價格保險的作用，真正使農(nóng)民把主要精力放到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)活動中來。期貨公司應(yīng)從服務(wù)“三農(nóng)”的實際出發(fā)，設(shè)計更貼近于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)實際需求的場外看跌類期權(quán)產(chǎn)品，幫助養(yǎng)殖戶防范價格下跌的風(fēng)險。