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　　評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：國泰君安

　　行業(yè)景氣低迷,中報(bào)業(yè)績(jī)平平。由于上半年豬價(jià)長(zhǎng)期低于成本線,且玉米等原材料價(jià)格持續(xù)上漲,飼料、養(yǎng)殖景氣低迷,正邦科技通過規(guī)模擴(kuò)張仍實(shí)現(xiàn)凈利潤增長(zhǎng),已屬不易。

　　行業(yè)總量巨大,份額快速集中。飼料、養(yǎng)殖行業(yè)近幾年都出現(xiàn)了小型企業(yè)持續(xù)推出市場(chǎng)、大型企業(yè)份額上升的格局,具有技術(shù)、管理、公司治理優(yōu)勢(shì)的企業(yè),實(shí)際上處在一個(gè)可實(shí)現(xiàn)份額持續(xù)提升的巨大市場(chǎng)中。

　　規(guī)?？焖贁U(kuò)張,產(chǎn)業(yè)縱向延伸。正邦科技目前飼料單班產(chǎn)能達(dá)到500 萬噸,未來將處于快速釋放時(shí)期;通過非公開增發(fā)進(jìn)一步擴(kuò)大養(yǎng)殖、肉制品產(chǎn)能,公司希望通過可溯源肉制品,經(jīng)由可控的終端網(wǎng)絡(luò),通過品牌實(shí)現(xiàn)品質(zhì)溢價(jià)。

　　豬價(jià)上漲首選標(biāo)的。正邦科技主業(yè)處于規(guī)模快速擴(kuò)張時(shí)期,其所處飼料、養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)亦處于景氣回升過程中(豬價(jià)上漲進(jìn)程剛剛過半),估值頗具吸引力,因此將其定位為“豬價(jià)上漲首選標(biāo)的”。

　　首次評(píng)級(jí)“增持”,目標(biāo)價(jià)24.15 元。我們對(duì)正邦科技2010-12年EPS 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為0.45/0.69/0.93 元,三年復(fù)合增長(zhǎng)率為56.7%,按2011 年EPS 預(yù)測(cè)35 倍PE,目標(biāo)價(jià)24.15 元,首次評(píng)級(jí)為“增持”。