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　　雛鷹農牧是國內大型綜合性養(yǎng)殖公司，屬于農業(yè)產業(yè)化的*重點龍頭企業(yè)，具有包括飼料生產、種豬繁育、生豬養(yǎng)殖、種蛋生產、雞苗孵化，技術研發(fā)、疫病防治等在內的一整套完善的產業(yè)鏈，產品銷售市場遍布全國多個省市及地區(qū)。近日，雛鷹農牧已公布了2010年度財務報告，經過分析，我們認為公司在盈利能力、償債能力和運營能力等各方面均表現(xiàn)優(yōu)異，并且具有極好的成長性和后續(xù)增長潛力。

　　主業(yè)貢獻突出

　　可持續(xù)盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異

　　公司2010年度實現(xiàn)凈利潤1.23億元，同比增加39.24%，近3年的年復合增長率達到40.27%，公司處于持續(xù)的高速發(fā)展期，然而，雛鷹農牧的增長能力可持續(xù)性如何？對此，我們可以從三個角度來分析：

　　首先，從公司的盈利結構來看，公司的主營業(yè)務利潤為11,143萬元，占利潤總額的比例達到了90%左右，而可持續(xù)性較差的營業(yè)外收支凈額僅為1276.94萬元，僅占全部利潤的比重為10%，這說明公司實現(xiàn)的利潤主要來自可持續(xù)能力較強主營業(yè)務，從而具有較好的可持續(xù)性；其次，公司近幾年的高速增長都是在資金極度緊缺的情況先實現(xiàn)的，通過上市，公司順利獲得了大規(guī)模擴張所急需的資金，資金瓶頸問題得到了有效解決?，F(xiàn)在距離公司IPO上市時才幾個月的時間，公司的許多募投項目尚在建設當中，隨著募投項目逐步投產，預計公司的產能將會大規(guī)模釋放，屆時，雛鷹農牧的利潤也將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。因此，雛鷹農牧高速增長的主升浪并未到來，真正的高速增長還要看未來幾年；再次，隨著募投項目的逐步投產，公司的產業(yè)鏈會進一步完善，產品結構也將更加合理，完善的產業(yè)鏈和更加合理的產業(yè)結構也會進一步增強公司成長性和可持續(xù)盈利能力。

　　雛鷹農牧近幾年營業(yè)利潤及凈利潤情況

　　資料來源\公司財務報告 圖2：雛鷹農牧主業(yè)突出

　　資料來源\公司財務報告

　　營業(yè)收入高速增長，

　　公司業(yè)績表現(xiàn)強勁

　　憑借銷售數量的持續(xù)增長以及商品仔豬和二元種豬的良好銷售，雛鷹農牧2010年全年獲得了非?？上驳臉I(yè)績水平。公司2010年實現(xiàn)營業(yè)收入6.83億元，比上年增長了26.22%，近兩年的復合增長率達到了36.95%，業(yè)績增長呈現(xiàn)出了非常良好的發(fā)展勢頭。從分產品銷售結構來看，報告期內公司銷售商品仔豬43.64萬頭，實現(xiàn)營業(yè)收入2.68億元；銷售二元種豬2.92萬頭，實現(xiàn)收入0.51億元；銷售商品肉豬19.93萬頭，實現(xiàn)收入2.54億元；銷售雞苗1260.83萬羽，實現(xiàn)收入0.19億元；銷售種蛋5675.13萬枚，實現(xiàn)收入0.66億元；銷售肉雞（淘汰種雞）79.56萬只，實現(xiàn)收入0.23億元。

　　從公司的收入結構可以看出，豬產業(yè)依然是公司營業(yè)收入的主要來源，占到全部收入的85%左右。突出的主業(yè)一方面有利于保證公司業(yè)績的穩(wěn)定性和成長性，另一方面也從側面反映了公司決策層清晰的發(fā)展思路：將大部分資源和精力投入到自己最擅長的生豬養(yǎng)殖及相關產業(yè)，以做強做大主業(yè)。而部分養(yǎng)雞產業(yè)則可以在豬行業(yè)處于周期性低谷時貢獻部分利潤，以平滑養(yǎng)豬產業(yè)行業(yè)周期性特點帶來的風險。

　　雛鷹農牧近幾年營業(yè)收入增長較快

　　資料來源\公司財務報告

　　“雛鷹模式”

　　創(chuàng)造生豬養(yǎng)殖高毛利時代

　　從公司2010年度的利潤表可以看出，雛鷹農牧的綜合毛利率為25.67%，大幅高于行業(yè)平均水平，其中，二元種豬的毛利更是達到了49.51%。然而，雛鷹農牧之所以能夠獲得遠高于同行其他企業(yè)的毛利水平，這在很大程度上要歸功于公司獨一無二的“雛鷹模式”。

　　公司在傳統(tǒng)的“公司+基地+農戶”的養(yǎng)殖模式上進行了深化，創(chuàng)新性的建立了具有豐富內涵和特色的雛鷹模式，以長期積累的農戶信賴關系為基礎，將科學養(yǎng)殖流程與農戶經驗緊密結合起來，以“各擔其責、優(yōu)勢互補、共享成果”的理念，在統(tǒng)一管理的基礎上，充分發(fā)揮農戶積極性，實現(xiàn)合作共贏，使公司與農戶構成統(tǒng)一的雙重利益主體（農民只需向公司交1-2萬元的保證金，而豬仔、飼料、藥品疫苗以及最后的售豬全部由公司解決，這些中間環(huán)節(jié)恰恰是農民自己養(yǎng)豬的弱勢，不僅如此，公司還為農戶提供一定保底利潤，解除他們的后顧之憂）。在這種情況下，農戶為了實現(xiàn)自身的利益必然會主動提高養(yǎng)殖效率，正因為如此，公司目前的配種成功率已經非常高，達到了92%以上，每頭母豬的產仔率10.7個左右，存活率為96.2%-96.8%，流產率低于同行2.5個百分點。對于公司來說，將養(yǎng)殖環(huán)節(jié)交由農戶完成，自己則可以集中精力做好采購、技術研發(fā)、銷售等環(huán)節(jié)的工作，憑借其完善的產業(yè)鏈和成熟的采購渠道，并通過種豬自主繁育，藥品統(tǒng)一采購、飼料自主加工等手段取得低成本優(yōu)勢，最終獲得較高毛利水平。

　　除了創(chuàng)造高毛利水平外，“雛鷹模式”還有著以下三個重要優(yōu)勢。首先，“雛鷹模式”能夠有效保證豬肉的質量與安全。由于農戶要加盟雛鷹就必須遵守雛鷹的各項約束，公司可以對養(yǎng)殖環(huán)境和使用的飼料進行統(tǒng)一規(guī)定，對養(yǎng)殖過程進行統(tǒng)一管理，并派出專業(yè)的養(yǎng)殖人員對農戶進行管理和監(jiān)督。這種模式*程度地保證了公司出產豬肉的質量與安全，能夠有效防止如近期被媒體曝光的“瘦肉精”事件以及其他豬肉安全情況；其次，“雛鷹模式”有利于公司的快速擴張。“雛鷹模式”實際上就是有保底有產權的“公司+農戶”模式，本質是公司承擔市場風險，農戶承擔養(yǎng)殖風險，公司管理只需對技術人員進行管理即可，農戶會自覺盡責養(yǎng)好豬，使得管理大大簡化，有利于內部迅速復制，能夠輕資產快速擴張；再次，"雛鷹模式"還結合了物理隔離和技術防疫的優(yōu)勢，在實現(xiàn)規(guī)模經營的基礎上將公司疫情風險降到最低。

　　進軍“生態(tài)養(yǎng)殖”，

　　搶占高端豬肉市場制高點

　　隨著我國居民生活水平的提高，“飲食健康”和“飲食養(yǎng)生”的理念也得到了人們前所未有的重視。作為我國居民飯桌上不可或缺的主要食品，豬肉的安全與健康不可避免地成為消費者最為關心的問題。在人們對于豬肉品質的要求也越來越高的市場環(huán)境下，生態(tài)豬以其營養(yǎng)價值高、無公害等品質獲得了消費者的廣泛歡迎。隨著國內居民收入水平的不斷提高，預計生態(tài)豬有望成為我國未來豬肉市場的主要消費產品之一，市場空間巨大，具有極為廣闊的發(fā)展前景。跟據相關預測，市場大概有20%的人群將可能成為高端生態(tài)豬肉的潛在消費者，其中主要包括具有經濟實力的人群和小孩，因為多數小孩是獨生子女，父母對小孩的身體健康尤其重視，對他們所吃豬肉的安全性和健康性自然也有更高的要求。高端生態(tài)豬肉因無抗生素、安全且健康，必然被這些潛在購買者所重視，盡管高端生態(tài)豬肉的價格預計要比普通豬貴3倍左右，預計還是會受到部分消費者的青睞。

　　鑒于目前我國生態(tài)豬的養(yǎng)殖規(guī)模化程度還比較低，在現(xiàn)階段大規(guī)模發(fā)展生態(tài)養(yǎng)殖存在著非常好的市場機遇。因此，為大力發(fā)展生態(tài)養(yǎng)殖，迎合人們對無公害生豬產品的需求，雛鷹農牧已經把大規(guī)模發(fā)展生態(tài)養(yǎng)殖，逐步擴大在高端肉制品領域的市場份額提升到了公司“長期發(fā)展戰(zhàn)略”的高度。為此，公司于2011年1月份與三門峽市人民政府簽署了《生態(tài)養(yǎng)豬項目投資合作意向書》。根據意向書的內容公司擬在三門峽市所轄縣市投資40億元左右建設生態(tài)養(yǎng)豬項目基地以及之配套的生豬屠宰加工廠、種豬場、飼料加工廠等，項目占地面積約40萬畝，主要以荒山、荒坡、荒地為主。三門峽市地處河南省豫西地區(qū)，植被茂密、氣候宜人，自然生態(tài)環(huán)境優(yōu)越，且轄區(qū)內荒山、荒坡、荒地面積較大，是進行無公害生態(tài)豬養(yǎng)殖的理想之地。

　　和一般的生態(tài)養(yǎng)豬不同，雛鷹農牧采用的是利用荒山、荒坡、荒地對豬群進行野外放養(yǎng)，這種方式是對傳統(tǒng)圈養(yǎng)模式的突破和創(chuàng)新，創(chuàng)造了發(fā)展無公害生豬產品的新途徑。

　　行業(yè)整合

　　將為公司帶來歷史性發(fā)展機遇

　　由于飲食文化的原因，一直以來豬肉都是我國肉類消費中*的品種，在整個肉類消費的比重占到60%以上。巨大的市場容量吸引了大量的人員和資金投入到了生豬養(yǎng)殖行業(yè)，但這也不可避免地帶來了一系列的問題，行業(yè)集中度過于分散就是其中之一。

　　目前我國生豬養(yǎng)殖還是以散養(yǎng)方式為主，大部分養(yǎng)殖企業(yè)規(guī)模偏小，抵抗周期性風險的能力非常弱，從而導致了豬肉市場的價格波動較為劇烈，豬肉制品的質量安全也很難保證。對比其他畜禽養(yǎng)殖行業(yè)，豬養(yǎng)殖產業(yè)是所有子行業(yè)最為分散的，雞、鴨產業(yè)中的行業(yè)領先者都已經達到5-10%的市場份額，而養(yǎng)豬行業(yè)中*的龍頭企業(yè)市場占有率也不到1%，1000頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖僅占生豬養(yǎng)殖的18.2%左右，10萬頭以上規(guī)模的企業(yè)更是鳳毛麟角。出于國家穩(wěn)定供給、集中監(jiān)控以及行業(yè)自身發(fā)展的需要，我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭蓉酱岣?，預計行業(yè)整合將是未來5年-10年我國是生豬養(yǎng)殖業(yè)的必然發(fā)展趨勢。我們認為，未來幾年行業(yè)集中趨勢的客觀存在，無疑為雛鷹農牧等資本實力強、產業(yè)鏈較為完整的大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)帶來了歷史性發(fā)展機遇，只要抓住機遇，公司今后的發(fā)展空間將會變得更為廣闊。