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　　河南牧原食品股份有限公司（下稱牧原食品）前不久發(fā)布的招股說明書（預披露）顯示，作為一家從事種豬和商品豬養(yǎng)殖與銷售的企業(yè)，公司去年遠超過同業(yè)的毛利率和業(yè)績可謂十分靚麗。然而，在業(yè)績增長的背后，卻隱憂重重。

　　新快報記者發(fā)現(xiàn)，公司在招股說明書中所提到的多處風險不僅僅是紙上談兵、防患于未然的說辭，生豬價格波動、原材料價格波動等多項風險或在今年成為現(xiàn)實，而公司業(yè)績也或因此而大變臉。與此同時，牧原食品自身也存在多項問題待解決，如近期被爆出的環(huán)保風波、土地合同事件等。

　　隱憂1

　　今年生豬價格跌破盈虧平衡點概率極高

　　招股說明書顯示，牧原食品擬發(fā)行7068萬股，擬募資6.67億元對全資子公司鄧州市牧原養(yǎng)殖有限公司增資，投資建設“年出欄80萬頭生豬產(chǎn)業(yè)化項目”。

　　牧原食品2009年、2010年和2011年的營業(yè)收入分別為4.2億元、4.4億元和11.3億元；相應年度的凈利潤為9435萬元、8560萬元和3.57億元。2011年業(yè)績大幅增長的主要原因是當年商品豬價格大幅上升，銷售收入同比增長達到177%。

　　然而，公司去年靚麗的業(yè)績增速今年或存在大變臉的可能。記者注意到，公司所提到的可能存在的兩大風險，在今年發(fā)生的概率均極高。今年因生豬價格走低和原材料價格回升，公司全年利潤或較去年大為縮水。

　　商務部及搜豬網(wǎng)等行業(yè)數(shù)據(jù)均顯示，春節(jié)以來，生豬出場價已連跌11周，廣州市場生豬出場價已較年初下跌超10%，北方跌幅更甚，跌幅已達15%左右。牧原股價所在地正處于北方。

　　公司稱，如果生豬市場價格出現(xiàn)大幅下滑，將會對公司造成重大不利影響。而該影響究竟有多大，有業(yè)內(nèi)人士稱，可以簡單保守地算一筆賬。

　　2012年4月13日全國出欄肉豬均價至13.67元/公斤，去年同期為14.96元/公斤，同比降8.6%，每公斤降1.29元。通常出欄生豬重量在250斤-280斤之間。

　　若不包括今年擴張投產(chǎn)的規(guī)模，僅以公司去年售出的生豬數(shù)量60.98萬頭計，每頭重量以下線250斤計，每公斤降1.29元，則可計算得出，在只考慮肉價下跌的情況下，今年公司營業(yè)收入或直降9833萬元。

　　這還是最保守的算法。實際上，公司生產(chǎn)和銷售規(guī)模正快速增長，2009年度、2010年度和2011年度銷售生豬分別為37.10萬頭、35.90萬頭和60.98萬頭。去年底公司已初步形成年出欄生豬約105萬頭的生產(chǎn)能力，再加上今年公司的快速擴產(chǎn)，今年銷售生豬遠不止所估算的60余萬頭。

　　同時，豬肉價格也未到最底部。有業(yè)內(nèi)分析人士預測，今年全年生豬價格都將處于跌勢，只是后市跌勢或有所放緩，生豬價格跌破盈虧平衡點的概率極高。目前，已有不少養(yǎng)豬戶已提前出欄生豬止損。

　　更糟糕的是，公司飼料價格波動風險也已顯現(xiàn)。

　　據(jù)招股說明書顯示，公司小麥、玉米、次粉和豆粕合計占營業(yè)成本的比例介于55%和60%之間，因此，上述品種價格的波動對公司主營業(yè)務成本、凈利潤均會產(chǎn)生較大影響。

　　小麥、玉米、豆粕等大宗商品自去年12月份至今，總體呈漲勢。其中豆粕在近4個多月時間里呈單邊上漲之勢，由去年12月底的2700元/噸附近漲至目前的3400元/噸附近，漲幅超過20%。玉米當時的2200元/噸附近漲至2450元/噸附近，漲幅超一成。

　　有養(yǎng)殖戶告訴記者，從去年底至今，養(yǎng)豬的飼料成本至少上漲了一成。

　　公司也承認：“營業(yè)利潤對于消耗量大的原料（小麥、玉米、豆粕）的敏感性較高，雖然公司擁有‘小麥+豆粕’、‘玉米+豆粕’等飼料配方替代技術，但當上述原材料大幅上漲，公司不能再通過改變配方控制成本，或者無法及時將成本向下游客戶轉移，將會對公司造成重大不利影響。”

　　若如公司招股說明書中所述“2011年利潤較2010年大幅提高，主要是2010年生豬銷售單價漲幅低于原材料漲幅”，那么今年公司就將承受銷售單價下跌、原材料價格上漲的雙重壓力，利潤下降已基本無可避免。

　　隱憂2

　　去年業(yè)績暴增3倍八成營收由豬販子貢獻

　　上述僅是養(yǎng)豬行業(yè)所面臨的全行業(yè)的風險，單就牧原食品本身來說，其自身所存在的隱憂點也不可小覷。其客戶名單中，以豬販子為主，自然人客戶在去年貢獻了近80%的營業(yè)收入，第一大客戶亦為自然人，且在公司去年業(yè)績快速增長時，貢獻了超3個億的營業(yè)收入，2010年僅3000萬元。

　　值得注意的是，在2011年公司凈利潤增長超3倍的背后，其第一大客戶張群兵功不可沒。

　　公司商品豬的銷售渠道分屠宰加工企業(yè)、豬販子和零售。在2009年和2010年，公司對屠宰加工企業(yè)和豬販子的銷售金額上，豬販子的占比略高，但二者相差不大。但在2011年，公司對豬販子客戶的銷售金額卻激增至9億元，占當年主營業(yè)務收入的80%，而同時，對屠宰加工企業(yè)的銷售保持基本穩(wěn)定，約為1.9億元。

　　在公司2011年的前五大客戶中有三位客戶為豬販子，且第一、二位均為豬販子。其中對第一大客戶張群兵的銷售金額由2010年的不到3000萬元，激增9倍至2011年的3億元，并成為當年公司營收激增的*來源，對此人的銷售收入占公司當年主營業(yè)務收入26.72%。

　　牧原食品自然人大客戶不在少數(shù)，除了張群兵之外，還有另外四位自然人曾出現(xiàn)在近三年的前五大客戶名單之中。公司2011年的第二大客戶徐小紅、孫獻州夫婦在2009年度和2010年度未上前五名單，單2011年卻對公司貢獻了1.1億元的收入，占公司當年主營收入的近一成。

　　對上述現(xiàn)象，公司解釋稱，2011年豬價波動較大，而豬販子對市場信息反應快，因此，公司對豬販子的銷售比例較2009年度和2010年度高。但對于張群兵，徐小紅、孫獻州夫婦這兩大重點客戶的來源，招股說明書中未做出解釋。

　　公司自身也坦承，五大供應商和前五大客戶中均存在自然人，自然人經(jīng)營能力的有限性可能會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生不利影響。

　　一般情況下，自然人與機構相比，自然人在采購能力、支付能力、經(jīng)營期限、經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營拓展能力等方面更容易受到市場優(yōu)勝劣汰競爭機制和自身經(jīng)營意愿的影響，從而使其經(jīng)營能力產(chǎn)生一定的有限性。這種有限性可能會對發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

　　另需關注的是，*生豬屠宰企業(yè)客戶龍大牧原本就是牧原食品的子公司，在2009年、2010年和2011年分列客戶的第二、第一和第三位。牧原食品持有龍大牧原40%的股份。

　　牧原食品表示，對龍大牧原的銷售金額為實際銷售給龍大牧原商品豬的金額。

　　隱憂3

　　身陷土地合同紛爭擬募投項目建設一再延期

　　同時，公開資料顯示，牧原食品擬募投項目——鄧州牧原項目的推進不甚順利。

　　牧原食品于2010年12月30日設立全資子公司鄧州牧原和臥龍牧原。其中，臥龍牧原規(guī)劃建設150萬頭的生豬養(yǎng)殖基地，去年年底已有1個養(yǎng)殖場部分投入使用。而規(guī)劃建設200萬頭的生豬養(yǎng)殖基地（含募集資金投資項目80萬頭生豬產(chǎn)業(yè)化項目）的鄧州牧原建設進展，卻在招股說明書中未有披露，僅稱項目“由全資子公司鄧州牧原予以實施，建設期為一年”。

　　有媒體報道稱，鄧州牧原項目被曝因當?shù)卮迕駥ν恋刭r償金數(shù)額和合同不滿而開工受阻，鄧州牧原食品項目一再被拖延。

　　河南省發(fā)改委網(wǎng)站上的河南省固定資產(chǎn)投資項目登記備案情況顯示，鄧州市牧原食品項目計劃建設起止年限為2011年3月至2012年3月。然而，原計劃今年3月已投入使用的鄧州牧原項目，直至2012年春節(jié)后才開工。

　　據(jù)了解，牧原食品采用一體化自育自繁自養(yǎng)經(jīng)營模式，在生產(chǎn)過程中需要使用大量土地。但除飼料廠等的土地使用權為自有外，養(yǎng)殖場用地以及本次募投項目中養(yǎng)殖場所需要的土地，主要來自于對農(nóng)村土地的租賃。“一旦出租方違約，仍會對本公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。”招股說明書中如是表示。

　　此外，還有人士對媒體報料稱，公司存在偷排豬糞污水等環(huán)保問題。不過，公司“河南省環(huán)境保護廳出具《證明》，確認公司在報告期內(nèi)嚴格執(zhí)行國家環(huán)境保護的法律法規(guī)，未發(fā)現(xiàn)有違反環(huán)境保護法律規(guī)定的情形，未受到行政調查或行政處罰。”

　　牧原股份近三年商品豬銷售渠道金額對比（單位：萬元)

　　牧原食品與同行業(yè)公司毛利率對比

　　公司 2009 年 2010 年 2011 年

　　牧原食品 24.86% 18.30% 37.77%

　　雛鷹農(nóng)牧 6.13% 11.06% 34.29%

　　大康牧業(yè) 14.34% 10.12% ——

　　新五豐 10.96% 7.60% ——