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　　今日正邦科技發(fā)布公告稱與黑龍江省畜牧獸醫(yī)局簽訂《600萬頭生態(tài)養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)化項目合作備忘錄》，并與北大荒投資公司合作發(fā)起成立養(yǎng)殖發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金，推進生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)規(guī)劃落實。另6月12日媒體大量報道正邦集團投資34億在吉林建設(shè)200萬頭生豬養(yǎng)殖項目。

　　我們的分析與判斷：

　　1、未來5年是大型養(yǎng)殖企業(yè)黃金擴張期

　　未來5年散養(yǎng)退出、規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)快速擴張是行業(yè)發(fā)展的主要趨勢。城市農(nóng)民工工資穩(wěn)定、快速的增長，以及農(nóng)民工就業(yè)條件的不斷改善，導致生豬養(yǎng)殖戶機會成本大大提高;目前“杜長大”三元雜交商品豬是我國豬肉生產(chǎn)的主力，外國豬種更適合于在技術(shù)力量較強和管理水平較高的規(guī)?；B(yǎng)殖場進行養(yǎng)殖，而不適合于散養(yǎng);大型規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)在拿地、疫情防治、融資方面均比中小規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)有優(yōu)勢，大型規(guī)?；髽I(yè)是生豬養(yǎng)殖行業(yè)擴張主體。

　　2、土地資源稀缺性令企業(yè)紛紛“跑馬圈地”

　　土地資源是生豬養(yǎng)殖企業(yè)擴張的主要考量因素。一般養(yǎng)殖企業(yè)布局主要從以下幾個方面考慮：

　　1、生豬養(yǎng)殖基地一般要遠離人群聚集區(qū)，利于控制疫情。2、交通便利，運輸成本低。3、靠近飼料原料產(chǎn)地，降低養(yǎng)殖成本。真正滿足以上條件適合養(yǎng)殖的土地往往具有稀缺性。另外土地租賃成本不斷上漲，有志于深耕生豬養(yǎng)殖行業(yè)的企業(yè)近兩年來紛紛跑馬圈地。如中糧集團在江蘇、湖北、東北、天津、四川布局養(yǎng)殖基地;雛鷹農(nóng)牧在河南省三門峽、衛(wèi)輝市、尉氏、西藏米林縣等地建生豬養(yǎng)殖基地。

　　3、東北是公司省外戰(zhàn)略布局重點區(qū)域

　　截止當前，公司已在東北三省遼寧、吉林、黑龍江均已布局。11年8月份公司在遼寧盤山設(shè)立養(yǎng)殖公司，并已開工建設(shè)，預計12年將形成10萬頭生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能。今日公司再次公告在黑龍江將建設(shè)600萬頭養(yǎng)殖產(chǎn)能，媒體報道稱正邦將在吉林建200萬頭產(chǎn)能。 預計正邦在東北的生豬產(chǎn)能800多萬頭。

　　公司在東北大舉擴張主要考慮兩個方面：(1)養(yǎng)殖成本優(yōu)勢。東北地區(qū)是飼料原料玉米、豆粕的主產(chǎn)區(qū)。飼料占生豬養(yǎng)殖成本的70%左右，而豬飼料配方用量中玉米占比70%，豆粕占15-20%。08年以來隨著飼料原料，尤其是玉米價格的大幅上漲，飼料原料產(chǎn)地的養(yǎng)殖成本優(yōu)勢日益突出。例在美國，生豬養(yǎng)殖主產(chǎn)區(qū)便是集中分布在美國的糧食主產(chǎn)區(qū)。(2)靠近環(huán)渤海經(jīng)濟圈。業(yè)內(nèi)人士預計，環(huán)渤海經(jīng)濟圈有700萬頭生豬供給缺口，隨著我國高速公路的快速發(fā)展，東北三省均有多條高速公路通到北京、天津等城市?；旧仙i運輸可以做到“朝發(fā)夕至”。

　　4、關(guān)于資金需求的說明

　　公司黑龍江生豬養(yǎng)殖項目需資金35億，媒體報道正邦集團在吉林省扶余縣將投資34億建養(yǎng)殖基地。投資者對正邦巨額資金需求的解決方式表示憂慮。近期也有媒體對雛鷹農(nóng)牧高達70億的巨額投資表示擔憂。我們認為：(1)從資本投入上來看，生豬養(yǎng)殖基地投入屬于“一次性投資”，雖然前期投入大，但設(shè)施設(shè)備等只要不出問題，基本上可以用50年，另外土地還會升值。(2)公司解決資金的方式有多種，如通過資本市場再融資、發(fā)公司債、引入戰(zhàn)略投資者、聯(lián)合產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)設(shè)立專項基金，如本次黑龍江養(yǎng)殖項目，正邦科技與北大荒合作共同發(fā)起設(shè)立養(yǎng)殖發(fā)展基金。(3)盡管正邦科技、雛鷹農(nóng)牧等表示將進行巨額投資，但在實際執(zhí)行過程中，若養(yǎng)殖項目經(jīng)濟效益不及預期或生豬價格出現(xiàn)大幅波動，實際投資額可能會大大低于投資規(guī)劃。

　　從融資渠道來看，鑒于發(fā)公司債將會產(chǎn)生財務(wù)費用，影響公司當期利潤;而引入戰(zhàn)略投資者則會分走公司養(yǎng)殖收益，我們認為公司當前存在資本市場融資需求，公司在公告中稱鑒于本次投資需要的資金量大，將會進行一系列融資活動對項目提供支持。我們預計公司在下半年或明年初啟動再融資的可能性較大。

　　投資建議：

　　我們測算12年/13年/14年公司EPS分別為0.56元/0.82元/1.14元，對應(yīng)PE為17×、12×、9×，增速分別為100%、47%、39%，給予“推薦”評級。