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　　1。事件

　　正邦科技今日發(fā)布2013年度中報，2013年上半年實現營業(yè)收入72.22億元，同比增長19.38%，歸屬于上市公司股東凈利潤472.41萬元，較上年同期減少94.68%，扣非后凈利潤-721萬元，同比下降108%，EPS為0.01元。其中2013Q2實現營業(yè)收入37.52萬元，同比增長14.18%，凈利潤-1630萬元，同比下降33%，EPS為-0.04元。

　　2。分析師的分析與判斷

　　（一）、預計全年種豬銷量達10萬頭，為養(yǎng)殖亮點

　　13年上半年生豬、仔豬價格一直低靡運行，商品豬（仔豬、育肥豬）板塊處于盈虧平衡點，但種豬業(yè)務成正邦科技養(yǎng)殖板塊亮點，12年以來，公司種豬業(yè)務進行了整合，將大多數種豬業(yè)務整合至加美（北京）育種科技有限公司，一方面有利于做好品牌，重點推廣公司的“加美種豬”品牌，為公司做大做強高端種豬產業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略奠定基礎。一方面有利于加強管理，有助于公司在國內的養(yǎng)殖布局進一步完善，規(guī)模進一步擴大。

　　上半年公司銷售種豬2.9萬頭，貢獻凈利潤2241萬元。平均每頭盈利770元/頭，成為公司養(yǎng)殖板塊中貢獻利潤*的子公司。隨著下半年種豬出欄量的環(huán)比增加，預計下半年逐月環(huán)比增長20%左右，分析師預計13年正邦科技種豬銷量達10萬頭，為養(yǎng)殖業(yè)務亮點。公司目標是：2016年能繁母豬出欄50萬頭。

　?。ǘ⒂守i、仔豬價格低靡新建豬廠虧損較大

　　據分析師了解，正邦科技商品豬對外銷售業(yè)務中60%是仔豬，40%是肥豬，因此公司業(yè)績與仔豬價格高度相關。2013年上半年正邦科技出欄仍主要以仔豬為主，上半年仔豬均價在450元/頭左右，而12年上半年仔豬銷售均價在620元/頭，同比下降30%左右。上半年育肥豬銷售均價僅1260元/頭，低于公司平均成本線1330元/頭。

　　分析師預計正邦科技13年仔豬完全養(yǎng)殖成本（包括攤銷養(yǎng)殖業(yè)務期間費用40元/頭）在410元/頭，不同養(yǎng)殖片區(qū)因產能利用率情況不同而有所差異，如運行成熟的吉安片區(qū)，因飼養(yǎng)效率上升、改善飼料配方等方式導致完全養(yǎng)殖成本在360元/頭，而其他片區(qū)如江西贛州片區(qū)、東北片區(qū)、廣東片區(qū)則因投產時間短、產能利用不足等原因，養(yǎng)殖成本偏高。另外公司仍繼續(xù)擴張仔豬生產產能，新建廠的仔豬分攤母豬的飼料成本偏高，導致許多新建豬場當前階段虧損較大。

　　（三）、13年產能繼續(xù)高速擴張，為14年放量奠定良好基礎

　　2010年以來正邦科技進行戰(zhàn)略轉型，把生豬養(yǎng)殖業(yè)作為公司核心業(yè)務。未來五年的戰(zhàn)略目標是2016年公司生豬出欄量達到1000萬頭，能繁母豬出欄50萬頭。2012年公司圍繞生豬市場及原材料（行情專區(qū)）優(yōu)勢地區(qū)進行生豬養(yǎng)殖區(qū)域布局，公司產能規(guī)模建設超速增長，目前公司養(yǎng)殖業(yè)務板塊主要分種豬發(fā)展事業(yè)部、商品豬事業(yè)部，而種豬事業(yè)部又下屬三大片區(qū)：江西片區(qū)、河南片區(qū)、山東片區(qū)。而商品豬事業(yè)部下屬六大養(yǎng)殖主產區(qū)：江西、廣東、東北、內蒙古、安徽、湖北。其中江西、廣東、東北為重點發(fā)展區(qū)域。

　　在公司高速擴張的同時，必然導致公司期間費用的大幅增長，尤其是財務費用、管理費用的增加。近兩年公司非常重視種豬業(yè)務的發(fā)展，這是養(yǎng)殖業(yè)務擴張的根基。但發(fā)展種豬業(yè)務兌現利潤時間較長，且公司為長遠考慮，種豬生產主要以內調為主。截止13年中期，目前公司能繁母豬存欄量預計達15萬頭，這為2014年養(yǎng)殖量的高速增長奠定堅實的基礎。這一點可在公司生產性生物資產中證明，截止今年6月底，生產性生物資產達2.13億元，而本年初僅為1.17億元，增幅為82%。

　　下半年生豬收購價已經上漲至15元/公斤以上，仔豬（15公斤）價格漲至550元/頭，分析師預計公司下半年業(yè)績將好轉。

　　3。投資建議

　　分析師仍堅持近期生豬板塊觀點：建議積極參與豬價階段性行情。1）近期高溫天氣對能繁母豬生產有影響。當前處豬肉需求淡季，豬價超預期上漲，反映生豬供給階段性短缺，2）隨需求旺季來臨，預計豬價仍將溫和上行至春節(jié)。3）分析師仍堅持在今年5月份生豬產業(yè)深度報告中的觀點：（1）即使去產能進度低于預期，周期反轉推遲至明年4、5月份，分析師認為今年階段性反彈幅度在20-30%，持續(xù)時間3個月。三季度仍可參與底部反彈投資機會。（2）在養(yǎng)殖虧損期，養(yǎng)殖戶防疫水平普遍下降，若三季度疫情普遍爆發(fā)，豬周期將提前反轉。從以上思路分析，13年三季度均為投資生豬養(yǎng)殖行業(yè)的大好時機??！

　　豬價季節(jié)性走勢判斷：8月、9月份溫和持續(xù)上漲，10月份略有回落，11月至春節(jié)前繼續(xù)溫和上漲。預計春節(jié)前將達到18元/公斤。

　　分析師預計正邦科技13年/14年/15年公司EPS分別為0.13元/0.39元/0.76元，對應PE為48×、16×、9×。給予“推薦”評級。

　　風險因素：1、生豬疫情大范圍爆發(fā)2、豬價出現大幅下跌3、公司對外擴張費用超預期增加