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　　事件:亞盛集團成立全資子公司亞盛康益現(xiàn)代牧業(yè)有限公司,注冊資本1億元,主營奶牛良種繁育及銷售,優(yōu)質(zhì)原奶生產(chǎn)、加工銷售,肉牛、肉羊養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)。公司同時公告,將投資13億元,建設(shè)3萬頭奶牛養(yǎng)殖場項目,資金主要通過發(fā)行12億債券獲得。

　　項目建設(shè)地點位于甘肅張掖分公司、飲馬分公司、條山分公司以及內(nèi)蒙古阿魯科爾沁旗牧草基地,項目建設(shè)期3年,預計2016年將全部投產(chǎn)。項目建設(shè)分為三期,2014年為第一期,主要建設(shè)內(nèi)容為在張掖分公司、飲馬分公司,各建設(shè)年存欄5000頭的奶牛牧場1處;2015年為第二期,主要建設(shè)內(nèi)容為在張掖分公司、內(nèi)蒙古阿魯科爾沁旗牧草基地各建設(shè)年存欄5000頭的奶牛牧場1處;2016年為第三期,主要建設(shè)內(nèi)容為在條山分公司、飲馬分公司各建設(shè)年存欄5000頭的奶牛牧場1處。達產(chǎn)后,張掖分公司、飲馬分公司,各建設(shè)年存欄5000頭的奶牛牧場2個;在條山分公司內(nèi)蒙古阿魯科爾沁旗牧草基地各建設(shè)年存欄5000頭的奶牛牧場1個。

　　根據(jù)公司資料預測,奶牛養(yǎng)殖項目達產(chǎn)后每年可實現(xiàn)營業(yè)收入63,696.70萬元,利潤總額11,204.80萬元/年。達產(chǎn)期年存欄奶牛30922頭,其中成乳奶牛13331頭,后備奶牛12291頭;年產(chǎn)鮮奶119976噸,年出售母犢牛872頭,年出售育成牛9026頭,年淘汰母牛1458頭。

　　近4年來,國內(nèi)原奶、牛肉、羊肉供不應(yīng)求,價格呈持續(xù)上漲態(tài)勢,高景氣將持續(xù),看好亞盛進入奶牛繁育、肉牛與肉羊養(yǎng)殖、優(yōu)質(zhì)原奶生產(chǎn)與銷售的盈利增長前景。目前國內(nèi)原奶主產(chǎn)區(qū)收購價達到3.6元/公斤,2009年以來上漲50%,牛肉和羊肉價格64元/公斤,2009年以來上漲100%。由于國內(nèi)奶牛、肉牛/羊養(yǎng)殖技術(shù)水平不高,單產(chǎn)大幅低于國際平均水平,且由于國內(nèi)需求長期增長,存欄量缺口較大,國內(nèi)奶牛、肉牛/羊養(yǎng)殖過去4年景氣度持續(xù)上升,預計未來牛肉、羊肉、原奶價格仍將穩(wěn)步上行。

　　今年以來政府對于國內(nèi)乳制品行業(yè)進行強有力的整合和扶持政策,亞盛集團此時進入奶牛養(yǎng)殖行業(yè),將充分分享扶持乳制品做大、做強的政策紅利。長期以來,國內(nèi)高端奶粉被外資品牌所占據(jù),主要原因在于國內(nèi)優(yōu)質(zhì)原奶供應(yīng)不足,國內(nèi)大規(guī)模一體化的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)較少,大部分原奶仍來自于散養(yǎng)戶,養(yǎng)殖效率低下,產(chǎn)品品質(zhì)不能保證。未來在乳制品行業(yè)政策扶持的大背景下,上游奶牛規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)將成為國內(nèi)乳制品產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵因素所在。

　　亞盛進入奶牛養(yǎng)殖領(lǐng)域完全符合我們前次調(diào)研后對公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略預判思路,只是進程比我們預計的要快很多,體現(xiàn)了公司管理層高效務(wù)實的經(jīng)營管理風格,我們認為亞盛擁有的區(qū)位優(yōu)勢、土地資源和養(yǎng)殖飼料原材料是公司戰(zhàn)略性進入奶牛養(yǎng)殖的核心優(yōu)勢所在。(1)公司生產(chǎn)基地地處甘肅、內(nèi)蒙古,是國內(nèi)傳統(tǒng)的奶牛養(yǎng)殖區(qū)域,是國內(nèi)大型乳制品企業(yè)伊利、蒙牛生產(chǎn)腹地,亞盛集團具備較強的區(qū)位優(yōu)勢;(2)目前亞盛集團擁有土地資源340萬畝,其中耕地面積96萬畝,其余均為天然牧場和山地,公司相對于其他養(yǎng)殖企業(yè),擁有大量可供奶牛養(yǎng)殖的天然牧場儲備,目前土地獲得成為大型養(yǎng)殖企業(yè)規(guī)模擴張的瓶頸,亞盛集團在此方面具有巨大優(yōu)勢;(3)2012年公司在甘肅擁有優(yōu)良苜蓿草種植基地8萬畝,公司+農(nóng)戶種植基地5萬畝,2013年公司在內(nèi)蒙古獲得20萬畝種植基地,公司在奶牛養(yǎng)殖方面,將形成“原材料-養(yǎng)殖”一體化優(yōu)勢。

　　公司進入奶牛養(yǎng)殖行業(yè)符合公司轉(zhuǎn)型以來的經(jīng)營戰(zhàn)略定位,旨在打造國內(nèi)*的上游種、養(yǎng)殖原材料供應(yīng)商。公司依托于土地流轉(zhuǎn)政策持續(xù)擴張耕地資源,通過“訂單式生產(chǎn)”模式,為下游食品企業(yè)提供多種類的原材料,同時充分利用公司既有的牧場和山地資源優(yōu)勢,進入奶牛、肉牛/羊養(yǎng)殖行業(yè)并將成為公司未來的核心主業(yè)及主要利潤貢獻來源。我們判斷未來公司定位于國內(nèi)*的上游種、養(yǎng)殖原材料供應(yīng)商,因此公司土地資源的外延式擴張、養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上下游的拓展和養(yǎng)殖規(guī)模提升將成為利潤增長的核心驅(qū)動要素。

　　我們預計公司第一期項目至少到2015年下半年才能貢獻盈利,2014年由于發(fā)債12個億可能會帶來一定財務(wù)費用支出,考慮到發(fā)債進程尚不確定,我們暫時維持原有盈利預測,預計2013-2015年EPS分別為0.24元、0.32元和0.40元,目標價9.60-9.92元,重申“買入”評級?？紤]到大股東資產(chǎn)注入以及土地流轉(zhuǎn)政策或?qū)⒓铀俟就恋赝庋邮綌U張進程,公司進入養(yǎng)殖行業(yè)間更進一步提升未來盈利增長空間,PE估值的目標價為9.6元;根據(jù)公司未來土地經(jīng)營的持續(xù)性假設(shè),DCF絕對估值結(jié)果為9.92元。綜合PE和DCF兩種估值結(jié)果,公司目標價格區(qū)間為9.60-9.92元,重申“買入”評級。

　　潛在催化劑:大股東資產(chǎn)注入預期、土地流轉(zhuǎn)面積增加將提升公司估值水平。風險提示:統(tǒng)一經(jīng)營面積增長低于預期、自然災害風險。