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　　事件:亞盛集團(tuán)成立全資子公司亞盛康益現(xiàn)代牧業(yè)有限公司,注冊資本1億元,主營奶牛良種繁育及銷售,優(yōu)質(zhì)原奶生產(chǎn)、加工銷售,肉牛、肉羊養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)。公司同時(shí)公告,將投資13億元,建設(shè)3萬頭奶牛養(yǎng)殖場項(xiàng)目,資金主要通過發(fā)行12億債券獲得。

　　項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)位于甘肅張掖分公司、飲馬分公司、條山分公司以及內(nèi)蒙古阿魯科爾沁旗牧草基地,項(xiàng)目建設(shè)期3年,預(yù)計(jì)2016年將全部投產(chǎn)。項(xiàng)目建設(shè)分為三期,2014年為第一期,主要建設(shè)內(nèi)容為在張掖分公司、飲馬分公司,各建設(shè)年存欄5000頭的奶牛牧場1處;2015年為第二期,主要建設(shè)內(nèi)容為在張掖分公司、內(nèi)蒙古阿魯科爾沁旗牧草基地各建設(shè)年存欄5000頭的奶牛牧場1處;2016年為第三期,主要建設(shè)內(nèi)容為在條山分公司、飲馬分公司各建設(shè)年存欄5000頭的奶牛牧場1處。達(dá)產(chǎn)后,張掖分公司、飲馬分公司,各建設(shè)年存欄5000頭的奶牛牧場2個(gè);在條山分公司內(nèi)蒙古阿魯科爾沁旗牧草基地各建設(shè)年存欄5000頭的奶牛牧場1個(gè)。

　　根據(jù)公司資料預(yù)測,奶牛養(yǎng)殖項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后每年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63,696.70萬元,利潤總額11,204.80萬元/年。達(dá)產(chǎn)期年存欄奶牛30922頭,其中成乳奶牛13331頭,后備奶牛12291頭;年產(chǎn)鮮奶119976噸,年出售母犢牛872頭,年出售育成牛9026頭,年淘汰母牛1458頭。

　　近4年來,國內(nèi)原奶、牛肉、羊肉供不應(yīng)求,價(jià)格呈持續(xù)上漲態(tài)勢,高景氣將持續(xù),看好亞盛進(jìn)入奶牛繁育、肉牛與肉羊養(yǎng)殖、優(yōu)質(zhì)原奶生產(chǎn)與銷售的盈利增長前景。目前國內(nèi)原奶主產(chǎn)區(qū)收購價(jià)達(dá)到3.6元/公斤,2009年以來上漲50%,牛肉和羊肉價(jià)格64元/公斤,2009年以來上漲100%。由于國內(nèi)奶牛、肉牛/羊養(yǎng)殖技術(shù)水平不高,單產(chǎn)大幅低于國際平均水平,且由于國內(nèi)需求長期增長,存欄量缺口較大,國內(nèi)奶牛、肉牛/羊養(yǎng)殖過去4年景氣度持續(xù)上升,預(yù)計(jì)未來牛肉、羊肉、原奶價(jià)格仍將穩(wěn)步上行。

　　今年以來政府對(duì)于國內(nèi)乳制品行業(yè)進(jìn)行強(qiáng)有力的整合和扶持政策,亞盛集團(tuán)此時(shí)進(jìn)入奶牛養(yǎng)殖行業(yè),將充分分享扶持乳制品做大、做強(qiáng)的政策紅利。長期以來,國內(nèi)高端奶粉被外資品牌所占據(jù),主要原因在于國內(nèi)優(yōu)質(zhì)原奶供應(yīng)不足,國內(nèi)大規(guī)模一體化的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)較少,大部分原奶仍來自于散養(yǎng)戶,養(yǎng)殖效率低下,產(chǎn)品品質(zhì)不能保證。未來在乳制品行業(yè)政策扶持的大背景下,上游奶牛規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)將成為國內(nèi)乳制品產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵因素所在。

　　亞盛進(jìn)入奶牛養(yǎng)殖領(lǐng)域完全符合我們前次調(diào)研后對(duì)公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略預(yù)判思路,只是進(jìn)程比我們預(yù)計(jì)的要快很多,體現(xiàn)了公司管理層高效務(wù)實(shí)的經(jīng)營管理風(fēng)格,我們認(rèn)為亞盛擁有的區(qū)位優(yōu)勢、土地資源和養(yǎng)殖飼料原材料是公司戰(zhàn)略性進(jìn)入奶牛養(yǎng)殖的核心優(yōu)勢所在。(1)公司生產(chǎn)基地地處甘肅、內(nèi)蒙古,是國內(nèi)傳統(tǒng)的奶牛養(yǎng)殖區(qū)域,是國內(nèi)大型乳制品企業(yè)伊利、蒙牛生產(chǎn)腹地,亞盛集團(tuán)具備較強(qiáng)的區(qū)位優(yōu)勢;(2)目前亞盛集團(tuán)擁有土地資源340萬畝,其中耕地面積96萬畝,其余均為天然牧場和山地,公司相對(duì)于其他養(yǎng)殖企業(yè),擁有大量可供奶牛養(yǎng)殖的天然牧場儲(chǔ)備,目前土地獲得成為大型養(yǎng)殖企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的瓶頸,亞盛集團(tuán)在此方面具有巨大優(yōu)勢;(3)2012年公司在甘肅擁有優(yōu)良苜蓿草種植基地8萬畝,公司+農(nóng)戶種植基地5萬畝,2013年公司在內(nèi)蒙古獲得20萬畝種植基地,公司在奶牛養(yǎng)殖方面,將形成“原材料-養(yǎng)殖”一體化優(yōu)勢。

　　公司進(jìn)入奶牛養(yǎng)殖行業(yè)符合公司轉(zhuǎn)型以來的經(jīng)營戰(zhàn)略定位,旨在打造國內(nèi)*的上游種、養(yǎng)殖原材料供應(yīng)商。公司依托于土地流轉(zhuǎn)政策持續(xù)擴(kuò)張耕地資源,通過“訂單式生產(chǎn)”模式,為下游食品企業(yè)提供多種類的原材料,同時(shí)充分利用公司既有的牧場和山地資源優(yōu)勢,進(jìn)入奶牛、肉牛/羊養(yǎng)殖行業(yè)并將成為公司未來的核心主業(yè)及主要利潤貢獻(xiàn)來源。我們判斷未來公司定位于國內(nèi)*的上游種、養(yǎng)殖原材料供應(yīng)商,因此公司土地資源的外延式擴(kuò)張、養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上下游的拓展和養(yǎng)殖規(guī)模提升將成為利潤增長的核心驅(qū)動(dòng)要素。

　　我們預(yù)計(jì)公司第一期項(xiàng)目至少到2015年下半年才能貢獻(xiàn)盈利,2014年由于發(fā)債12個(gè)億可能會(huì)帶來一定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出,考慮到發(fā)債進(jìn)程尚不確定,我們暫時(shí)維持原有盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.24元、0.32元和0.40元,目標(biāo)價(jià)9.60-9.92元,重申“買入”評(píng)級(jí)。考慮到大股東資產(chǎn)注入以及土地流轉(zhuǎn)政策或?qū)⒓铀俟就恋赝庋邮綌U(kuò)張進(jìn)程,公司進(jìn)入養(yǎng)殖行業(yè)間更進(jìn)一步提升未來盈利增長空間,PE估值的目標(biāo)價(jià)為9.6元;根據(jù)公司未來土地經(jīng)營的持續(xù)性假設(shè),DCF絕對(duì)估值結(jié)果為9.92元。綜合PE和DCF兩種估值結(jié)果,公司目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為9.60-9.92元,重申“買入”評(píng)級(jí)。

　　潛在催化劑:大股東資產(chǎn)注入預(yù)期、土地流轉(zhuǎn)面積增加將提升公司估值水平。風(fēng)險(xiǎn)提示:統(tǒng)一經(jīng)營面積增長低于預(yù)期、自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。