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　　正邦科技在上市之時(shí)是一家以豬料生產(chǎn)為主業(yè)的飼料企業(yè)，在2008年開始明確進(jìn)入生豬養(yǎng)殖業(yè)。尤其近年來對(duì)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)投入巨大，黑龍江、遼寧、廣東、山東、湖北、河南及江西本省共計(jì)30多個(gè)新場在2012年以來陸續(xù)投產(chǎn)。2013年，公司預(yù)計(jì)銷售飼料450萬噸左右，生豬出欄110萬頭左右。

　　人力+資本的發(fā)展模式使得公司飼料業(yè)務(wù)的規(guī)模增長迅速，但盈利能力一般。從公司經(jīng)營思路看2014年飼料業(yè)務(wù)將繼續(xù)依靠人力+資本的運(yùn)作模式新建部分產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)飼料銷量2014-15年銷量增速維持在15-20%左右，成為公司盈利的基礎(chǔ)力量。以單噸盈利20元計(jì)算，飼料業(yè)務(wù)2013年貢獻(xiàn)的利潤大致在9000萬元左右。

　　生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)成為公司盈利*的變量。按照公司2012年年報(bào)預(yù)測的數(shù)據(jù)，公司2013年生豬出欄大概為110萬頭，其中仔豬66萬頭、肥豬36萬頭、種豬8萬頭。公司近幾年養(yǎng)殖規(guī)模大幅擴(kuò)張，黑龍江、遼寧、廣東、山東、湖北、河南及江西本省共計(jì)30多個(gè)新場在2012年以來陸續(xù)投產(chǎn)。從總體來看，公司產(chǎn)能利用率較低，新場后備豬淘汰、生產(chǎn)不均衡等因素影響了整體毛利水平。我們預(yù)計(jì)2013年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤2500萬元左右。從公司公開披露的信息看，2014年對(duì)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的投入會(huì)階段性放緩，以現(xiàn)有布局為主，主要完成當(dāng)前已經(jīng)開工的產(chǎn)能和配套設(shè)施。在生豬行情與2013年表現(xiàn)相近的情景假設(shè)下，加之由于定增導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，我們認(rèn)為2014年公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的頭均利潤將會(huì)上升，預(yù)計(jì)會(huì)上升至頭均利潤100元左右。這是我們預(yù)期2014年公司業(yè)績大幅增長的主要原因。

　　從出欄數(shù)據(jù)看，2014-15年生豬出欄將大幅增長，預(yù)計(jì)分別為160萬頭和280萬頭，這是我們預(yù)計(jì)2014和15年業(yè)績大幅增長的另一個(gè)重要原因。

　　預(yù)計(jì)2014年上半年定增完成，上市公司利益與投資者利益趨于一致。公司已經(jīng)披露了非公開發(fā)行方案，公司向江西永聯(lián)發(fā)行不超過1.6529億股股票，發(fā)行價(jià)格為6.05元/股，募集資金不超過10億元。募集資金主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，減輕財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力。江西永聯(lián)是公司的關(guān)聯(lián)企業(yè)，公司實(shí)際控制人、董事林印孫先生持有其88.4%的股權(quán)，公司董事長周健先生持有其6%的股權(quán)，公司總經(jīng)理程凡貴先生持有其2.8%的股權(quán)，鄒喜明先生持有其2.8%的股權(quán)，江西永聯(lián)以現(xiàn)金認(rèn)購本次非公開發(fā)行的全部股票。所有的募集資金將用于歸還銀行貸款，進(jìn)而緩解公司的資金壓力。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)隨著投資階段性放緩和生豬出欄量增加，盈利在未來兩年有較快增長。以增發(fā)后股本測算，公司2013-2015年每股收益為0.03元、0.26元和0.55元，公司盈利趨勢向上明確，給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格8.28元，對(duì)應(yīng)2014年32倍PE估值，2015年15倍PE估值。

　　以下是詳細(xì)分析：

　　生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)是正邦科技未來*的看點(diǎn)。2008年開始，公司開始進(jìn)入生豬養(yǎng)殖業(yè)，我們列出了最近幾年公司對(duì)該業(yè)務(wù)板塊的投入過程。按照公司的二次創(chuàng)業(yè)目標(biāo)，將在2016年出欄生豬1000萬頭的產(chǎn)能。2012年公司實(shí)際出欄生豬85萬頭，2013年預(yù)計(jì)出欄110萬頭，現(xiàn)在能繁母豬數(shù)量8萬頭，我們預(yù)計(jì)2014年出欄數(shù)量為160萬頭，2015年為280萬頭。公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)布局在原糧主產(chǎn)區(qū)（東三?。┗蜇i肉產(chǎn)品主要消費(fèi)區(qū)（京津唐、長三角、珠三角），截至到2013年9月，公司已在黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古、湖北、山東、河南、江西、湖南、廣東等省份建設(shè)規(guī)?；B(yǎng)殖場，力爭在2016年實(shí)現(xiàn)商品豬出欄1000萬頭的產(chǎn)能。