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　　公司發(fā)布公告，13年營業(yè)收入20.78億元，同比增長1.78%,歸屬上市公司股東凈利潤0.61億元，同比增長34.19%,基本每股收益0.30元，加權凈資產(chǎn)收益率13.67%。

　　公司利潤增速高于收入主要原因：飼料銷售結構調整，其中高毛利的水產(chǎn)飼料占比從12年的48.31%提高至51.76%,相應低毛利的畜禽料占比減少至48.24%,使得公司飼料業(yè)務整體毛利率提高了3.06%,而其他業(yè)務，如生物制品、養(yǎng)殖及食品加工和生物柴油等整體穩(wěn)定。

　　公司13年下半年起，加快布局下游養(yǎng)殖，分別投資建設相關資產(chǎn)或成立養(yǎng)殖公司：投資建設安徽池州的核心育種場，引入美國Newsham公司996頭原種豬，并開工建設和縣豬場；分別成立天邦漢世偉、青島漢世偉和湖北漢世偉公司；12月6日，公司正式完成了艾格菲實業(yè)股權的交割，艾格菲資產(chǎn)包括五家飼料公司、兩家西式養(yǎng)豬場和十六家傳統(tǒng)養(yǎng)豬場。截止交割日艾格菲實業(yè)存欄豬只20余萬頭，這將迅速推進公司豬業(yè)育種及養(yǎng)殖的發(fā)展。

　　生豬養(yǎng)殖將是公司業(yè)績*變數(shù)。公司飼料業(yè)務、動保和油脂加工業(yè)務空間不大，而生豬養(yǎng)殖將是影響公司未來業(yè)績走向主要因素。由于之前公司在生豬養(yǎng)殖領域空白，不過從新建和收購資產(chǎn)來看，公司起點也較高。對于公司去年開始大張旗鼓涉及下游生豬養(yǎng)殖，雖然期間存在變數(shù)較大，但若相關資產(chǎn)經(jīng)營得當，將為公司未來業(yè)績增長打開空間。

　　盈利預測與投資建議：我們預計14-16年公司實現(xiàn)銷售收入29.03億元、33.05億元和37.13億元，同比增長39.68%、13.86%和12.34%;歸屬母公司凈利潤0.86億元、1.42億元和2.02億元，同比增長41.25%、增長65.30%和42.74%,EPS分別為0.42元、0.69元和0.98元，給予2014年25倍PE,合理價格為10.50元，給予謹慎推薦評級。

　　風險提示：生豬疫??；豬肉價格低迷。