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　　擬融資逾30億元救急

　　公司自2010年上市以來大舉擴(kuò)張，其在建項(xiàng)目的擬投資額已逾120億元，遠(yuǎn)超其上市以來的利潤總和。為了維持龐大的投資計(jì)劃，今年以來，公司不斷發(fā)布融資公告，目前擬融資額已超30億元

　　今年上半年虧損近1.5億元、旗下多家子公司陷入虧損、多個項(xiàng)目發(fā)展不力，大型畜禽養(yǎng)殖企業(yè)雛鷹農(nóng)牧集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“雛鷹農(nóng)牧”）在2014年陷入上市以來前所未有的困境。

　　雛鷹農(nóng)牧于2010年登陸中小板，受益于豬肉價(jià)格的上漲。上市后4年時(shí)間內(nèi)，雛鷹農(nóng)牧規(guī)模迅速擴(kuò)大，投資建設(shè)了多個大型項(xiàng)目。其中部分項(xiàng)目的預(yù)計(jì)投資額達(dá)數(shù)十億元，累計(jì)計(jì)劃投資金額超過百億元。不過，隨著近年來行業(yè)景氣度下降，雛鷹農(nóng)牧的經(jīng)營狀況也每況愈下，今年上半年虧損近1.5億元。

　　雛鷹農(nóng)牧旗下首個終端產(chǎn)品品牌“雛牧香”今年上半年遭遇一波關(guān)店潮，近20家門店關(guān)閉，公司負(fù)責(zé)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的副總裁區(qū)銳強(qiáng)也已離職。受終端銷售不佳的影響，公司重金投入的三門峽生態(tài)豬建設(shè)項(xiàng)目的生產(chǎn)計(jì)劃也已放緩。

　　但雛鷹農(nóng)牧在自身“造血”能力下滑的情況下，為維持龐大的投資項(xiàng)目開支，仍需靠“輸血”來維持項(xiàng)目的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。僅今年上半年，雛鷹農(nóng)牧就依靠非公開發(fā)行股票和發(fā)行企業(yè)債的形式融資近16億元，但這依然滿足不了其龐大的項(xiàng)目開支需求。雛鷹農(nóng)牧于8月初再發(fā)公告，擬通過定向增發(fā)再融資近15億元。不過，在自身大幅虧損的情況下，依靠外部融資來為前期的大肆擴(kuò)張兜底，其可持續(xù)性值得商榷。

　　雛牧香快速擴(kuò)張遇阻

　　相關(guān)費(fèi)用短期翻倍

　　雛鷹農(nóng)牧近年來快速擴(kuò)張，在各地開設(shè)了近200家“雛牧香”專賣店，但今年上半年卻迎來一波關(guān)店潮。

　　“雛牧香”是雛鷹農(nóng)牧旗下首個終端產(chǎn)品品牌，于2012年9月正式上市，當(dāng)年首批近50家終端渠道生鮮肉專營店在鄭州開業(yè)。2013年上半年，雛鷹農(nóng)牧繼續(xù)快速擴(kuò)張，當(dāng)年上半年已有120余家“雛牧香”專營店相繼開業(yè)。

　　不過，如此大規(guī)模的擴(kuò)張?jiān)?013年下半年遭遇急剎車。年報(bào)顯示，截至2013年年末，雛鷹農(nóng)牧在河南、上海、北京開設(shè)了近200家專賣店。據(jù)此推算，雛鷹農(nóng)牧在2013年下半年僅新開了不到30家“雛牧香”專營店，這與前期的大幅擴(kuò)張形成鮮明對比。

　　更為嚴(yán)重的是，今年上半年，“雛牧香”迎來了一波關(guān)店潮。雛鷹農(nóng)牧在今年中報(bào)中表示：“由于受電子商務(wù)消費(fèi)習(xí)慣的影響，傳統(tǒng)銷售渠道受到較大的沖擊，報(bào)告期內(nèi)公司順應(yīng)市場發(fā)展趨勢，逐步收縮了‘雛牧香’專賣店的開店計(jì)劃，并淘汰了20余家不盈利的店面，控制了一定的成本。截至報(bào)告期末，公司共有180余家‘雛牧香’專賣店。”

　　實(shí)體店發(fā)展不佳，雛鷹農(nóng)牧開始將“雛牧香”品牌的相關(guān)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到網(wǎng)上銷售。據(jù)“雛牧香”天貓旗艦店顯示，“雛牧香”產(chǎn)品包括生態(tài)豬肉和熟食產(chǎn)品，生態(tài)豬主要來自40萬畝三門峽生態(tài)養(yǎng)殖基地，生態(tài)豬冷鮮肉價(jià)格集中在65元/千克~100元/千克之間，是一般市售豬肉價(jià)格的2~3倍。不過，“雛牧香”在網(wǎng)上的生意卻相當(dāng)清淡。記者在天貓網(wǎng)站上搜索關(guān)鍵字“雛牧香”，同時(shí)按銷量從高到低排名，其賣得最好的是熟食類產(chǎn)品，不過其月成交量也僅有9筆。而其主打的冷鮮肉產(chǎn)品則大多沒有購買記錄，處于無人問津的狀態(tài)。

　　對于雛鷹農(nóng)牧的發(fā)展?fàn)顩r，中信證券今年2月份發(fā)布的研報(bào)稱：“公司先后在河南省、上海等地成立了200余家‘雛牧香’連鎖店。連鎖店模式本身的構(gòu)想值得期待，但這種‘先鋪攤子后做市場’的快速擴(kuò)張節(jié)奏，導(dǎo)致運(yùn)營資金緊張、費(fèi)用率上升。目前，公司關(guān)停了部分經(jīng)營較差的店面，并停止了增加數(shù)量的步伐。”同時(shí)，中信證券在研報(bào)里還表示:“（雛鷹農(nóng)牧）自2012年以來涉足‘雛牧香’品牌肉連鎖店，但運(yùn)營效果低于預(yù)期。”

　　而為了宣傳“雛牧香”品牌，雛鷹農(nóng)牧近年來的相關(guān)費(fèi)用大幅增加。為提高品牌效益，“雛牧香”廣告曾登陸中央電視臺；同時(shí)公司在《鄉(xiāng)村愛情圓舞曲》中進(jìn)行“雛牧香”生態(tài)肉的宣傳。這導(dǎo)致雛鷹農(nóng)牧的相關(guān)費(fèi)用成倍增長。其中，公司銷售費(fèi)用從2012年的5031萬元增至2013年的1.5億元，管理費(fèi)用由2012年的7890萬元增至2013年的1.6億元，均呈翻倍增長趨勢。

　　上市4年計(jì)劃投資超百億

　　資金鏈緊張急融資

　　在各地迅速開設(shè)“雛牧香”專賣店的同時(shí)，雛鷹農(nóng)牧還在大舉擴(kuò)張加大產(chǎn)能。

　　雛鷹農(nóng)牧自2011年便開始了快速擴(kuò)張的步伐，當(dāng)年分別在開封市尉氏縣和新鄭市薛店鎮(zhèn)投資1億元建設(shè)100萬頭生豬屠宰項(xiàng)目。后于2012年又陸續(xù)啟動了多個大型投資項(xiàng)目，如三門峽生態(tài)豬、藏香豬養(yǎng)殖等項(xiàng)目，總投資計(jì)劃超過70億元，僅三門峽生態(tài)豬項(xiàng)目總投資額便高達(dá)40億元。按照雛鷹農(nóng)牧的規(guī)劃，三門峽生態(tài)豬項(xiàng)目在2012年～2016年將逐步建成達(dá)產(chǎn)，其投資額即使在這5年內(nèi)平攤，每年也需要8億元，但其2014年上半年就已陷入虧損，其后續(xù)投資資金來源令人堪憂。

　　不過雛鷹農(nóng)牧的投資步伐并未就此止步。雛鷹農(nóng)牧于2013年7月與吉林省洮南市人民政府簽署了《投資協(xié)議書》，洮南市人民政府為雛鷹農(nóng)牧提供了15萬畝~20萬畝的草原，雛鷹農(nóng)牧力爭5年內(nèi)建設(shè)年出欄400萬頭生豬產(chǎn)業(yè)化養(yǎng)殖基地、屠宰量100萬頭生豬屠宰場、年加工2萬噸熟食肉制品加工廠、2座年產(chǎn)量70萬噸飼料廠、有機(jī)肥廠和沼氣開發(fā)利用廠等一體化的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目總投資額達(dá)56億元。

　　以此計(jì)算，雛鷹農(nóng)牧的在建項(xiàng)目總投資額已逾120億元，不僅遠(yuǎn)超其上市以來的凈利潤總和（7.82億元），同時(shí)也超過其目前的市值，截至2014年9月10日，雛鷹農(nóng)牧的市值約為105億元。

　　如此大規(guī)模的投資計(jì)劃顯然需要巨額的資金支撐。不過，截至2014年6月末，雛鷹農(nóng)牧的賬面貨幣資金為10.5億元，其短期借債則高達(dá)14.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)60%。

　　為維持大規(guī)模的投資計(jì)劃，雛鷹農(nóng)牧展開了多渠道融資。2014年1月17日，雛鷹農(nóng)牧通過深圳證券交易所發(fā)行了8465.60萬股股票，發(fā)行價(jià)格為9.54元/股，募集資金凈額為7.95億元。今年上半年，這部分募集資金已基本使用完畢，其中5.61億元用于歸還銀行貸款，2.34億元用于補(bǔ)充流動資金。2014年6月27日，雛鷹農(nóng)牧向社會公開發(fā)行債券8億元，扣除承銷費(fèi)后，雛鷹農(nóng)牧實(shí)際融資金額為7.85億元，截至2014年6月30日，上述募集資金中的5.85億元已被使用。雛鷹農(nóng)牧通過上述方式共取得近16億元的資金，但這并不能滿足雛鷹農(nóng)牧對資金的需求。

　　為了維持龐大的投資計(jì)劃，雛鷹農(nóng)牧于8月7日再度發(fā)布融資公告。公司擬通過定向增發(fā)募資不超過15.2億元，其中12.2億元擬投資于“年出欄400萬頭生豬養(yǎng)殖加工一體化項(xiàng)目”的部分養(yǎng)殖場建設(shè)，剩余的3億元用于補(bǔ)充流動資金。

　　雖然雛鷹農(nóng)牧為眾多龐大的投資項(xiàng)目多方籌錢，但受制于目前行業(yè)整體的不景氣，雛鷹農(nóng)牧投資項(xiàng)目的進(jìn)展并不理想。

　　雛鷹農(nóng)牧中報(bào)顯示，公司投資56億元的洮南市400萬頭生豬一體化養(yǎng)殖項(xiàng)目，目前累計(jì)投入剛過3億元，還有超過50億元的資金需要繼續(xù)投入；三門峽生態(tài)豬建設(shè)項(xiàng)目由于受終端銷售的影響，生產(chǎn)計(jì)劃已經(jīng)適度放緩；西藏藏香豬項(xiàng)目采用邊建設(shè)邊生產(chǎn)的方式，目前僅有部分養(yǎng)殖場投入使用，截至6月末，存欄藏香豬不過5000頭，預(yù)計(jì)2014年9月份可實(shí)現(xiàn)出欄。

　　子公司集體虧損 募投項(xiàng)目不及預(yù)期

　　雛鷹農(nóng)牧2013年年報(bào)顯示，公司旗下主要子公司、參股公司共有15家，其中當(dāng)期僅有4家實(shí)現(xiàn)盈利，1家凈利潤為零，另外10家全部虧損。

　　虧損金額最多的為開封雛鷹肉類加工有限公司（以下簡稱“開封雛鷹”），去年累計(jì)虧損5189萬元。該公司由雛鷹農(nóng)牧于2011年9月注冊成立。目前雛鷹農(nóng)牧在開封投建的100萬頭生豬屠宰項(xiàng)目工程已經(jīng)完工，并投入使用，開封雛鷹便是該項(xiàng)目的運(yùn)營主體。

　　除此之外，虧損比較嚴(yán)重的還有雛鷹農(nóng)牧集團(tuán)鄭州商貿(mào)有限公司（以下簡稱“鄭州商貿(mào)”）、雛鷹農(nóng)牧集團(tuán)（上海）商貿(mào)有限公司（以下簡稱“上海商貿(mào)”）、雛鷹集團(tuán)北京雛鷹央?yún)^(qū)經(jīng)貿(mào)有限公司（以下簡稱“北京經(jīng)貿(mào)”）。2013年，上述3家企業(yè)分別虧損4660萬元、1587萬元和363萬元，上述企業(yè)主要負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)?ldquo;雛牧香”品牌的運(yùn)營。而鄭州商貿(mào)和上海商貿(mào)的原法人代表區(qū)銳強(qiáng)（同時(shí)也是雛鷹農(nóng)牧的副總裁）已于今年上半年離職。區(qū)銳強(qiáng)有著豐富的連鎖企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，2011年10月進(jìn)入雛鷹農(nóng)牧負(fù)責(zé)“雛牧香”的相關(guān)工作。

　　除了子公司集體陷入虧損，雛鷹農(nóng)牧當(dāng)初的募投項(xiàng)目也多數(shù)未達(dá)預(yù)期，如投資建設(shè)位于新鄭市和開封市的冷鮮肉屠宰加工項(xiàng)目均未達(dá)到預(yù)期收益。據(jù)其今年中報(bào)介紹，上述項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期分別為2013年7月和2012年7月，但截至目前，均未達(dá)到預(yù)期收益。雛鷹農(nóng)牧解釋稱：“截至2014年6月，投資建設(shè)冷鮮肉屠宰加工項(xiàng)目（新鄭）已完工，未達(dá)到預(yù)計(jì)收益原因?yàn)閯偼度胧褂?，產(chǎn)能利用率較低；截至2012年7月，投資建設(shè)冷鮮肉屠宰加工項(xiàng)目（開封）已完工并于2012年9月正式開始生產(chǎn)，截至2014年6月30日，受鮮肉市場及公司經(jīng)營策略影響，設(shè)計(jì)產(chǎn)能并未發(fā)揮作用。