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　　事件描述

　　我們近期組織了雙匯發(fā)展聯(lián)合調(diào)研，重點(diǎn)和公司就第三季度經(jīng)營(yíng)波動(dòng)的原因、公司轉(zhuǎn)型期內(nèi)的發(fā)展戰(zhàn)略、肉制品新品的開(kāi)發(fā)以及廣告宣傳與營(yíng)銷策劃、上下游渠道體系建設(shè)以及中外協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮等問(wèn)題進(jìn)行了深入溝通。

　　事件評(píng)論

　　肉制品龍頭深度轉(zhuǎn)型開(kāi)始，告別利潤(rùn)高速增長(zhǎng):我們認(rèn)為在股份公司完成三年股權(quán)激勵(lì)、未來(lái)2-3年豬價(jià)周期向上同時(shí)肉制品新品投入增加的大背景下，理性給予公司年均10%-15%的利潤(rùn)增速是必要的，關(guān)鍵在于這主要是由屠宰和肉制品銷量均兩位數(shù)增長(zhǎng)內(nèi)生支撐，也是本輪轉(zhuǎn)型的看點(diǎn)。

　　五大方向打開(kāi)肉制品成長(zhǎng)空間:西式低溫、中式餐桌、差異化以及次新品是肉制品變革的四大方向，我們預(yù)計(jì)美式熱狗腸、海威夷香腸、黃金熱狗、培根、火腿切片等五大西式產(chǎn)品群，預(yù)制產(chǎn)品、中式菜肴、涮鍋系列等“進(jìn)廚房上餐桌”的產(chǎn)品群將在15年分別貢獻(xiàn)2萬(wàn)噸的增量，差異化休閑類產(chǎn)品、次新品以及老十大明星單品的升級(jí)版則分別貢獻(xiàn)3萬(wàn)噸、8萬(wàn)噸和5萬(wàn)噸增量，從而完成20萬(wàn)噸的合計(jì)增量，同比增長(zhǎng)10%+。

　　中游網(wǎng)點(diǎn)計(jì)劃年增1萬(wàn)個(gè)，催化屠宰年均增量300萬(wàn)頭:前三季度屠宰銷量保持13%的穩(wěn)健增速主要來(lái)自渠道網(wǎng)點(diǎn)效能的逐步發(fā)揮，公司計(jì)劃以基礎(chǔ)網(wǎng)點(diǎn)作為開(kāi)發(fā)方向，每年增加網(wǎng)點(diǎn)1萬(wàn)家以上，其中特約店渠道8，000家、商超渠道300家、農(nóng)貿(mào)渠道500家、餐飲加工廠渠道1，200家，到2020年底形成總數(shù)超過(guò)10萬(wàn)家的銷售網(wǎng)絡(luò)。

　　公司將成立專業(yè)策劃團(tuán)隊(duì)，與營(yíng)銷外腦深入合作，逐步改變傳統(tǒng)營(yíng)銷模式:10月份公司已與國(guó)內(nèi)頂尖營(yíng)銷機(jī)構(gòu)梅高公司簽署了5+1合作項(xiàng)目合同，對(duì)下步開(kāi)發(fā)5大類西式產(chǎn)品和1種高溫新產(chǎn)品進(jìn)行全方位的策劃和設(shè)計(jì)；同時(shí)和國(guó)內(nèi)知名電商平臺(tái)積極商討合作方案，實(shí)現(xiàn)線下與線上的全覆蓋。

　　利潤(rùn)年化10%-15%增長(zhǎng)或成穩(wěn)態(tài)，規(guī)模和新品是核心看點(diǎn):三年股權(quán)激勵(lì)之后，我們希望市場(chǎng)能夠理性接受公司未來(lái)利潤(rùn)10%-15%增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)，特別是在豬價(jià)同比上行和新品投入期中，對(duì)于銷量規(guī)模、內(nèi)外協(xié)同以及爆款產(chǎn)品的關(guān)注度以更好的結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的內(nèi)生性增長(zhǎng)應(yīng)該超過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鏊俦旧?。我們預(yù)計(jì)公司Q4大概率利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)正從而Q3或?qū)⒊蔀榛久娴牡忘c(diǎn)，給予公司今明兩年業(yè)績(jī)10%和15%的增長(zhǎng)，估值或是股價(jià)更重要的驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)14-16年EPS為1.95元、2.24元和2.60元，維持“推薦”。