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　豬肉需求端：1997年后收入彈性逐漸消失，年均增速維持穩(wěn)定。1997年對(duì)豬肉消費(fèi)而言可以說(shuō)是一個(gè)分水嶺，1997年以后，我國(guó)豬肉消費(fèi)量增速系統(tǒng)性地下了一個(gè)臺(tái)階。豬肉消費(fèi)增速的放慢主要體現(xiàn)的是當(dāng)豬肉的消費(fèi)量達(dá)到一定的充足水平后，收入水平的提升不再體現(xiàn)為豬肉消費(fèi)量的增加。在1997年之后，人均豬肉消費(fèi)量和人均收入增速相關(guān)性明顯下降。展望未來(lái)，由于收入增長(zhǎng)幅度通常比較平穩(wěn)，而飲食結(jié)構(gòu)也相對(duì)穩(wěn)定，豬肉消費(fèi)量將繼續(xù)維持年均3%左右的穩(wěn)定增速。需求不會(huì)成為導(dǎo)致豬肉價(jià)格變化的主要因素。豬肉價(jià)格的短中期變化主要取決于供給水平的波動(dòng)。

　　供給端：尋找波動(dòng)的來(lái)源。1）存欄量變化并非供給波動(dòng)來(lái)源。歷史上，生豬存欄量變化是豬肉價(jià)格的滯后指標(biāo)，而能繁母豬存欄量則是更滯后指標(biāo)，生豬的補(bǔ)欄量也不存在對(duì)一年以后的出欄量有明確領(lǐng)先關(guān)系。因此存欄量或補(bǔ)欄量對(duì)豬肉的實(shí)際供應(yīng)幾乎不具有任何預(yù)測(cè)能力。同樣的，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)和豬糧比等也都是豬肉價(jià)格的同步指標(biāo)，也并不存在均值回歸的必然性。2）通脹預(yù)期決定供給波動(dòng)。決定豬肉供給的主要是養(yǎng)殖戶的出欄意愿，而決定出欄意愿的是其對(duì)未來(lái)豬肉價(jià)格的判斷。歷史上，小麥、稻谷和豬、牛、羊等多種農(nóng)產(chǎn)品的庫(kù)存基本同步波動(dòng)，我們認(rèn)為很大程度上存在共同的影響因素，即農(nóng)戶對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期?；兽r(nóng)藥、農(nóng)機(jī)、燃料、礦產(chǎn)、日用品等主要物資價(jià)格的持續(xù)上漲/下跌，將促使農(nóng)戶形成農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲/下跌的預(yù)期，從而主動(dòng)降低/增加供給，導(dǎo)致價(jià)格上漲/下跌。而我們的確看到，PPI對(duì)豬肉供給存在半年左右的領(lǐng)先關(guān)系。

　　2015年難現(xiàn)通脹壓力：1）產(chǎn)出缺口是預(yù)測(cè)CPI的理想指標(biāo)，同樣也是預(yù)測(cè)CPI中肉禽價(jià)格波動(dòng)的理想指標(biāo)。2000年至今，產(chǎn)出缺口基本保持了對(duì)CPI指數(shù)0-5個(gè)月的領(lǐng)先性，且吻合度較好。近兩年產(chǎn)出缺口對(duì)CPI的領(lǐng)先時(shí)間越來(lái)越短，目前基本在0-2個(gè)月左右。因此，基于對(duì)2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度進(jìn)一步放慢的謹(jǐn)慎看法，我們認(rèn)為2015年豬肉價(jià)格將繼續(xù)低迷，增速低于歷史平均水平。2）人口紅利的消失導(dǎo)致2010年后CPI增長(zhǎng)中樞抬高，但對(duì)2015年而言，人工成本上升對(duì)通脹中樞的沖擊逐漸退潮。2010年之后，人口紅利消失，勞動(dòng)力成本快速上升，導(dǎo)致CPI波動(dòng)中樞明顯抬高。但2015年勞動(dòng)力成本上升對(duì)通脹中樞的抬升將邊際減弱：一方面，經(jīng)濟(jì)下行周期當(dāng)中工資收入增速將放緩，另一方面，就食品類價(jià)格而言，人工成本占比較低的規(guī)?；B(yǎng)殖比例快速提升，也減緩了人工成本對(duì)通脹的沖擊。

　　2015年CPI展望：1）豬肉價(jià)格弱于歷史平均漲幅，預(yù)計(jì)平均為1.2%，但要高于今年。一季度同比或因基數(shù)原因快速抬升，預(yù)計(jì)4月達(dá)到高點(diǎn)7.3%，但隨后將快速下降至0%附近。2）受共同因素驅(qū)動(dòng)，食品類其他分項(xiàng)走勢(shì)與豬肉存在相似性。預(yù)計(jì)2015年食品類CPI先上升，后波動(dòng)下降，全年平均為4.4%，其中第一高點(diǎn)在4月，為5.4%，次高點(diǎn)在8月，為4.6%。3）房?jī)r(jià)變化滯后銷售，非食品類價(jià)格下半年回升。房?jī)r(jià)是銷售滯后指標(biāo)，降息之后，預(yù)計(jì)一線城市銷售將率先企穩(wěn)回升，但全國(guó)銷售預(yù)計(jì)將從明年3月開(kāi)始回升，目前房?jī)r(jià)只是降幅開(kāi)始收窄，預(yù)計(jì)到明年5月左右才會(huì)出現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)。因此，預(yù)計(jì)非食品類CPI2015年上半年基本在1.0-1.1%波動(dòng)，下半年逐漸回升至1.4%左右，全年平均1.1%。4）預(yù)計(jì)2015年CPI平均2.2%，增速主要在一季度抬升，高點(diǎn)在4月份，或達(dá)到2.5%，而后逐漸回落至2.2%附近。全年無(wú)通脹壓力，不會(huì)對(duì)貨幣政策形成制約。