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　　隨著春節(jié)時點的逐漸臨近，國內(nèi)開始關(guān)注終端市場備貨節(jié)奏對豆粕需求的影響。但非洲豬瘟疫情在一定程度上影響了市場對豆粕消費的增量預(yù)期，也將制約豆粕期價的反彈空間。2019年伊始，豆類市場迎來久違的反彈。無論是外盤美豆期價還是國內(nèi)豆類期價均出現(xiàn)了連續(xù)4個交易日的反彈。在反彈的過程中，基本面發(fā)生的變化也推動了反彈的持續(xù)性。

　　全球大豆供應(yīng)充裕天氣變化左右產(chǎn)量前景

　　目前，全球大豆供應(yīng)充裕。2018/2019年度全球大豆供需格局較2017/2018年度更加寬松，但相比歷史年份，2018/2019年度為1992/1993年度以來最為寬松的年份。2018/2019年度美國庫存消費比將為1992/1993年度以來的最高水平，這意味著2018/2019年度美豆供需格局將處于顯著寬松格局。2018/2019年度美豆產(chǎn)量最低也將超過46億蒲式耳水平，超過2017/2018年度剛剛刷新的紀錄水平，再創(chuàng)歷史新高。

　　2018/2019年度巴西大豆的供需格局將會較2017/2018年度繼續(xù)收緊，但供需環(huán)境處于歷史中樞。2018/2019年度巴西大豆產(chǎn)量將在9396萬-13664萬噸區(qū)間內(nèi)，只要天氣不出現(xiàn)大的問題，那么最終2018/2019年度巴西大豆產(chǎn)量將落在1.12億-1.25億噸區(qū)間。

　　2018/2019年度阿根廷大豆供需格局雖較2017/2018年度略微收緊，但在歷史區(qū)域中仍舊處于相對寬松格局。2018/2019年度阿根廷大豆產(chǎn)量將恢復(fù)性增長至5500萬噸左右。值得注意的是，2019年厄爾尼諾發(fā)生的強度和持續(xù)時間以及拉尼娜的發(fā)展變化將令市場高度關(guān)注。尤其是在南美大豆生長期，拉尼娜的持續(xù)性和強度將對南美大豆產(chǎn)量前景產(chǎn)生重要影響，這也成為影響南美大豆產(chǎn)量的*不確定因素。

　　多因素共同推動美豆期價迎來短期反彈

　　近期，推動美豆期價迎來反彈的重要因素有三個，首當其沖的正是南美天氣。巴西局部地區(qū)的干旱天氣，令今年巴西大豆的減產(chǎn)預(yù)期升溫。氣象預(yù)報顯示，本周巴西中部和東北地區(qū)天氣干燥，因此這些地區(qū)仍然需要密切關(guān)注。目前，巴西局部地區(qū)大豆作物比預(yù)期提前20-30天成熟，因為天氣炎熱干燥，這可能給大豆的單產(chǎn)和品質(zhì)造成無法挽回的損失，從而給美豆期價注入天氣升水，推動美豆期價迎來反彈。

　　第二個是中國對美國大豆的采購。由于此前中國對美國大豆的采購以國家儲備為主，市場關(guān)注中國商業(yè)買盤需求的回升。近日爆出中國采購90萬噸美豆消息，一時間提升美豆出口預(yù)期，給美豆期價帶來提振，推動美豆期價的反彈得以延續(xù)。

　　此外，上周美國農(nóng)業(yè)部稱，因為聯(lián)邦政府部分停擺，部分關(guān)鍵報告推遲發(fā)布。原定于1月11日發(fā)布的重要報告包括美國農(nóng)業(yè)部供需報告、谷物季度庫存報告、作物單產(chǎn)報告能否如期發(fā)布以及這份重磅報告能否與市場預(yù)期一致引發(fā)市場高度關(guān)注，也將給美豆期價帶來重要方向指引。短期美豆期價反彈壓力在950美分一線。豆粕庫存壓力待緩解市場需求制約反彈空間

　　2018/2019年度國內(nèi)豆粕供需格局將延續(xù)2017/2018年度的下降趨勢出現(xiàn)收緊。短期市場供應(yīng)緊張的格局有所緩解，隨著中美貿(mào)易關(guān)系的改善，2019年春節(jié)前后的供應(yīng)缺口正在逐漸縮小甚至消失。油廠壓榨利潤能否從當前的深度虧損中得以改善仍有待觀察，油廠主動降榨的節(jié)奏將影響油廠豆粕庫存水平。

　　下游市場對未來供應(yīng)改善的預(yù)期升溫，令終端市場的備貨節(jié)奏明顯偏慢，這也將影響到2019年春節(jié)前的備貨需求。2019年豆粕未執(zhí)行合同數(shù)量的變化仍將成為影響油廠開工率變化的重要指標，也將反映出下游市場對未來豆粕的需求預(yù)期和價格預(yù)期。雖然在2019年2月份之前，來自原料端的支撐成為豆粕價格的重要支撐，但由于養(yǎng)殖行業(yè)階段性的需求高峰對豆粕消費帶來的增長幅度將弱于往年同期，因此豆粕價格仍將承受來自豆粕庫存的龐大壓力，也將制約豆粕期價的反彈表現(xiàn)。2019年3月份，國內(nèi)豆粕市場的需求可能與往年持平甚至小幅增長，如果油廠開工率并未顯著提升，那么這個階段豆粕的去庫存進程將會明顯加快，對豆粕價格構(gòu)成有力支撐。

　　綜上認為，隨著春節(jié)時點的逐漸臨近，國內(nèi)開始關(guān)注春節(jié)前終端市場的備貨節(jié)奏對豆粕需求的影響。但自2019年年初以來非洲豬瘟疫情的反反復(fù)復(fù)在一定程度上影響市場對豆粕消費的增量預(yù)期，也將制約豆粕期價的反彈空間。同時隨著內(nèi)外盤聯(lián)動性的逐漸修復(fù)，需要關(guān)注本周報告對國內(nèi)市場帶來的聯(lián)動影響。

　　2019年的風險因素有以下三個：

　　首先，2019年美國和中國之間的貿(mào)易摩擦隱患給豆類市場帶來的影響，成為2019年影響豆類市場*的不確定性因素，一旦風險爆發(fā)，國內(nèi)市場供應(yīng)格局以及市場預(yù)期將會瞬間改變。

　　其次，2019年一季度國內(nèi)生豬出欄將明顯偏緊。如果2019年非洲豬瘟疫情再次爆發(fā)，將給整個養(yǎng)殖行業(yè)帶來重創(chuàng)，也將影響飼料的消費水平。同時，需要關(guān)注禽流感發(fā)生可能性給粕類市場心理層面帶來的恐慌性影響。

　　最后，在關(guān)注市場供需格局的同時，同時還需要關(guān)注環(huán)保部門對相應(yīng)行業(yè)的督查，屆時仍將引發(fā)市場供需格局的改變。