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　　根據調查統計，2019年一季度國內進口大豆到港量可能比去年同期下降18%左右，大豆供應略微偏緊。由于非洲豬瘟蔓延，下游飼料消費下滑明顯，豆粕需求下降將使油廠開機下降，豆油被動減產。同時棕櫚油、菜油等其他油脂基本面也發(fā)生一些變化，能夠帶來的替代沖擊減小，豆油將逐漸為上漲蓄勢。

　　一季度進口大豆到港量下滑

　　由于中美貿易摩擦及壓榨利潤不佳，國內油廠此前購買的北美大豆較少，2019年一季度進口大豆到港量下滑明顯。根據預估的到港情況，2019年一季度進口大豆到港量預計在1610萬噸左右，而去年同期大豆的進口量為1956萬噸，同比下降18%左右，大豆到港量大幅下滑將對豆油價格產生較強支撐。

　　近期中美雙方仍在進行貿易談判，中國承諾從美國購買更多的大豆，到港量后期仍會發(fā)生一些變化，下降幅度可能有所收窄。目前油廠壓榨進口美豆仍處于虧損狀態(tài)，在貿易沖突沒有完全化解、增加的關稅仍然存在的情況下，從美國購買更多的大豆會抬高油廠的原料成本。

　　豆粕需求下降豆油被動減產

　　去年在國內發(fā)現的非洲豬瘟疫情對生豬養(yǎng)殖產業(yè)打擊較大，國內生豬和母豬存欄大幅下降。根據農業(yè)農村部的數據，2018年12月份，生豬存欄同比下降4.8%，能繁母豬存欄同比下降8.3%，降幅驚人。養(yǎng)殖場補欄非常謹慎，豆粕消費受到影響。中下游的飼料企業(yè)、養(yǎng)殖企業(yè)不愿過多備貨，油廠豆粕銷售不暢，只得被動降低開機率。

　　2018年四季度全國大豆壓榨量同比下降8.5%，2019年1月份壓榨量更是同比下降了17.7%。豆粕需求下降使得油廠降低開機率，豆油被動減產，疊加春節(jié)前市場的備貨，豆油庫存迅速下降。春節(jié)之后是飼料消費淡季，在疫情的影響下，豆粕銷售前景仍不樂觀，油廠開機率難以保持較高水平，豆油將繼續(xù)被動減產。

　　其他油脂替代沖擊減小

　　截至2月初，沿海進口菜籽庫存為50.6萬噸，原料供應暫時充足。但近期由于中加關系緊張，油廠購買遠期菜籽比較謹慎，4月份僅到港1船，5月份到港2船，后期進口菜籽供應可能略微吃緊。國產菜籽尚未收獲，正處于青黃不接的時候。因此菜油供應會趨緊，不能對豆油形成有效替代。

　　棕櫚油供應充足是可能對豆油價格形成壓制的一個重要因素，也是目前壓在油脂市場上面的一座大山。根據最新發(fā)布的MPOB報告，1月份馬來西亞棕櫚油產量173.7萬噸，遠超市場預估的水平，預示一季度馬來西亞棕櫚油的供應潛力仍然較大。經歷2016年的減產之后，棕櫚油在2017年和2018年已經恢復產量，2019年產量繼續(xù)大幅增長的概率并不大，尤其在2-4月份產量易受季節(jié)性因素影響而下滑，對豆油的替代沖擊相對較小。

　　綜上，一季度進口大豆到港量大幅下降，大豆供應略微偏緊將從原料端支撐豆油價格，而非洲豬瘟疫情造成的豆粕消費下降將使油廠降低開機率，豆油被動減產，提振油脂價格。在油脂的替代方面，菜油和棕櫚油在2-4月份對豆油的沖擊較小，也將支撐豆油價格。

　　但需要注意的是，棕櫚油目前的供應仍然十分充足，是壓在油脂市場上方的一座大山，限制了豆油價格上行的空間和時間。后期豆油行情能夠有多大的空間，還需要我們密切關注東南亞的天氣和棕櫚油的庫存變動情況。