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　　上周遼寧地區(qū)6－9月提貨的豆粕基差最低有M1909+30元，折2630元/噸，當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價(jià)格在2550元/噸附近。上周華北地區(qū)豆粕基差曾出現(xiàn)過(guò)6－7月提貨的豆粕基差M1909－80－120元/噸，成交量非常好在1萬(wàn)到3萬(wàn)噸，折算價(jià)格在2500－2540元/噸，對(duì)應(yīng)的豆粕現(xiàn)貨價(jià)格在2500－2510元/噸。其他地區(qū)有豆粕基差報(bào)價(jià)的，6月份以后提貨對(duì)9月合約的豆粕基差價(jià)格也都處于－60－120元/噸之間。因?yàn)?月合約即將到期，所以暫時(shí)我們討論的豆粕基差多以對(duì)豆粕期貨9月合約的價(jià)格。

　　一、豆粕合同量雖略提升 但仍處于低位

　　最新一次的統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)沿海豆粕合同量為326萬(wàn)噸，相比1－2月份時(shí)豆粕合同量185萬(wàn)噸已大幅提高，說(shuō)明春節(jié)過(guò)后市場(chǎng)豆粕基差購(gòu)銷量大幅度提升140萬(wàn)噸。但是相比去年同期的505萬(wàn)噸和歷史最高的680萬(wàn)噸仍算是基差購(gòu)銷處于恢復(fù)期。豆粕基差變化的背景正是中美貿(mào)易戰(zhàn)不確定的條件下市場(chǎng)購(gòu)銷轉(zhuǎn)淡?，F(xiàn)在豆粕基差采購(gòu)量恢復(fù)跟現(xiàn)在的豆粕基差價(jià)格有直接的關(guān)系。

　　二、國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量恢復(fù)及豐厚的理論盤面套保利潤(rùn)

　　影響豆粕基差價(jià)格變化的國(guó)內(nèi)因素，大豆供應(yīng)方面，4月、5月、6月、7月國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)入季節(jié)性大豆到港高峰期。4月份我們?cè)鲁踉u(píng)估在780萬(wàn)噸，裝船評(píng)估量在800－860萬(wàn)噸之間?？赡芙衲甏蠖沟礁鄣慕^對(duì)值變得相對(duì)理性，但是供應(yīng)充裕將是未來(lái)幾個(gè)月國(guó)內(nèi)大豆的供應(yīng)寫照。另外從我們跟蹤的巴西大豆近月裝船理論的盤面套保利潤(rùn)非常豐厚，進(jìn)入4月份，理論利潤(rùn)達(dá)到180－200元/噸，這是非常有利于豆粕基差價(jià)格走弱的指標(biāo)。換句話說(shuō)，在這樣的理論利潤(rùn)條件下，油廠預(yù)售豆粕基差的積極性非常之高。最新的理論盤面套保利潤(rùn)仍保持在175元/噸。所以供應(yīng)預(yù)計(jì)充裕且理論良好的套保利潤(rùn)都支持豆粕理論基差價(jià)格處于低位。

　　三、國(guó)際方面美豆價(jià)格與南美豆貼水均疲弱

　　CBOT大豆主力合約已轉(zhuǎn)至7月合約，現(xiàn)在7月合約價(jià)格在909美分。最近國(guó)際大豆基本面消息情況，南美大豆產(chǎn)量預(yù)期有上提可能，北美方面可能延遲的玉米播種最終令大豆種植面積縮小下降的幅度，都是些不利的消息。天氣方面我們認(rèn)為弱厄爾尼諾現(xiàn)象可能更有利于北美大豆生長(zhǎng)季獲利充沛的降雨，從心里上對(duì)今年美豆的天氣炒作帶來(lái)一定的偏空氛圍。大豆基本面暫時(shí)找不到刺激行情轉(zhuǎn)變的題材，所以表現(xiàn)得不溫不火。市場(chǎng)最近一直關(guān)注的中美貿(mào)易談判釋放的利好消息，對(duì)南美大豆出口競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)了實(shí)質(zhì)性的影響。另外南美大豆進(jìn)入上市季，從上周南美大豆貼水價(jià)格的變化來(lái)看，巴西大豆近月裝船的貼水價(jià)格由120美分降至117美分，降幅不大，但是阿根廷大豆貼水由84美分降到68美分，下降16美分，降幅非常明顯。雖然阿根廷大豆出口總量不大，但是今年阿根廷大豆產(chǎn)量由3870萬(wàn)噸恢復(fù)到5500或是更高5600萬(wàn)噸之后，大豆出口競(jìng)爭(zhēng)力不排除提高一些。所以在這樣的國(guó)際大豆與貼水價(jià)格均表現(xiàn)不佳且疲軟的背景下，也有利于豆粕基差價(jià)格容易處于相對(duì)低位。

　　綜合以上，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)豆粕基差－80－100元/噸的價(jià)格非常有吸引力，我們也支持進(jìn)行這樣的基差采購(gòu)。不過(guò)現(xiàn)在看來(lái)豆粕基差價(jià)格暫不容易上漲。