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　　2014年1季度業(yè)績低于預(yù)期

　　長青股份發(fā)布2014年1季報:實現(xiàn)營業(yè)收入3.95億元，同比增長10.65％，歸屬母公司凈利潤0.47億元，同比增長10.73％，合每股收益0.22元，略低于我們的預(yù)期20％的增幅0.25元。

　　因計提股權(quán)激勵費用751萬元（全年1996萬元）以及南通子公司管理費用增加，公司管理費用同比增加1，037萬元或39.5％。銀行借款增加致使財務(wù)費用同比增加171萬元或197.6％。

　　發(fā)展趨勢

　　麥草畏14年產(chǎn)能釋放，將成為業(yè)績主要增長點。國內(nèi)氯磺隆、甲磺隆等傳統(tǒng)除草劑的逐步禁用將刺激麥草畏國內(nèi)市場需求增長。

　　耐麥草畏的轉(zhuǎn)基因大豆14年起在加拿大開始推廣，示范意義較大，將帶動美國市場未來新增需求超過3000噸。目前麥草畏供應(yīng)格局高度集中，有助于維持30％的高毛利水平。目前麥草畏價格比13年底又上漲13％至14.5萬元/噸，公司14年麥草畏產(chǎn)銷規(guī)模預(yù)計達2000噸，預(yù)計貢獻營收近3億元，毛利9000萬元。

　　公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金6.3億元投建7個項目。其中1000噸/年啶蟲脒項目將于2季度初投產(chǎn)，預(yù)計今年產(chǎn)銷約500噸；3000噸/年S-異丙甲草胺項目也有望年內(nèi)投產(chǎn)并貢獻利潤。此外，公司可轉(zhuǎn)債的發(fā)行有望優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資金成本。

　　公司預(yù)計14年上半年凈利潤將同比增長0~30％，業(yè)績提升主要來自于南通基地原藥項目的陸續(xù)投產(chǎn)。按照公司規(guī)劃，15~16年南通基地每年都將有1~2個新項目投產(chǎn)，確保業(yè)績穩(wěn)步提升。

　　盈利預(yù)測調(diào)整

　　公司已對13年利潤分配進行除權(quán)，我們維持14/15年EPS預(yù)測分別為0.78元/0.97元（除權(quán)后）。

　　估值與建議

　　公司目前股價對應(yīng)的14/15年P(guān)/E分別為19x和15x，維持“審慎推薦”評級，目標(biāo)價受除權(quán)影響相應(yīng)調(diào)整至17.8元。