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　　基本業(yè)績(jī):公司披露2014年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入55,878.44萬(wàn)元,同比下降8.29%;主營(yíng)業(yè)務(wù)成本24,864.89萬(wàn)元,同比下降6.22%;主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率55.50%,同比下降0.98個(gè)百分點(diǎn)。玉米種實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53,582.66萬(wàn)元,占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的95.89%,同比下降7.25%。營(yíng)業(yè)成本23,573.78萬(wàn)元,同比下降6.67%,毛利率56.00%,同比下降0.28個(gè)百分點(diǎn);蔬菜種實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,710.73萬(wàn)元,占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的3.06%,同比下降33.15%。營(yíng)業(yè)成本877.46萬(wàn)元,同比下降5.90%,毛利率48.71%,同比下降14.85個(gè)百分點(diǎn)。2014年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56,321.34萬(wàn)元,同比下降7.77%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)16,330.30萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)6.5%。

　　投資要點(diǎn):

　　品種梯隊(duì)完善,登海605同比銷(xiāo)量大漲。公司上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有所下滑主要是受子公司山東登海先鋒業(yè)績(jī)拖累,營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比下滑了60.7%和76%,這主要是受?chē)?guó)內(nèi)種子積壓嚴(yán)重和市場(chǎng)中大量套牌侵權(quán)、散籽直銷(xiāo)、假冒以及低價(jià)傾銷(xiāo)沖擊,公司主要產(chǎn)品之一的先玉335銷(xiāo)售未達(dá)預(yù)期。但是公司本身具有很強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力,產(chǎn)品梯隊(duì)完整,新品種的推出會(huì)彌補(bǔ)先玉335的業(yè)績(jī)下滑帶來(lái)的缺口。公司在新疆、甘肅、寧夏建立了穩(wěn)定的種子生產(chǎn)加工基地,在海南省建有穩(wěn)定的育種基地,2014年共申請(qǐng)品種權(quán)138項(xiàng),獲得品種權(quán)93項(xiàng),發(fā)明專(zhuān)利9項(xiàng)。公司在14年主推的三大品種登海605、618、3622具有一定的互補(bǔ)性。其中,3622為春播品種,登海605、618為夏播品種。登海605在抗倒伏方面的表現(xiàn)優(yōu)于先玉335,而登海618熟期較605早10-15天,可以適應(yīng)不同區(qū)域及農(nóng)戶(hù)的需求。半年報(bào)顯示,在行業(yè)不景氣的情況下,母公司主推的登海605種子銷(xiāo)售逆勢(shì)大漲,繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),母公司方面實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35,287.47萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)44.0%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)32,654.87萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)304.26%。

　　南方地域業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)崴?。?012年開(kāi)始,公司種子在南方始終保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),從中報(bào)中顯示,雖然今年上半年北方業(yè)務(wù)有所萎縮,但是公司在南方地域的業(yè)務(wù)推廣并為受到影響,公司上半年在南方的營(yíng)業(yè)收入為20093.18萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)了132.41%。

　　綠色通道加速審批,公司新品種有望加速推出。上半年農(nóng)業(yè)部公布《*水稻玉米品種審定綠色通道試驗(yàn)指南(試行)》,在綠色通道機(jī)制下,企業(yè)可自行安排區(qū)域試驗(yàn)和生產(chǎn)試驗(yàn)。由于每次區(qū)域試驗(yàn)和生產(chǎn)試驗(yàn)有嚴(yán)格的試驗(yàn)天數(shù)要求,國(guó)家和省級(jí)的試驗(yàn)田資源有限,因此即使品種研發(fā)能力強(qiáng)的企業(yè)同一年份也很難有太多品種進(jìn)入?yún)^(qū)域試驗(yàn)和生產(chǎn)試驗(yàn),通過(guò)企業(yè)自行安排區(qū)域試產(chǎn)和生產(chǎn)試驗(yàn),可以大幅提升研發(fā)能力強(qiáng)的種企的品種釋放進(jìn)程。而公司作為農(nóng)業(yè)部認(rèn)定的“育繁推”一體化重點(diǎn)種業(yè)公司,隨著生產(chǎn)季的開(kāi)始,公司的新品種綠色通道試驗(yàn)工作已全面展開(kāi)。為了加快新品種推廣速度,公司計(jì)劃以自有資金計(jì)劃總投資5500萬(wàn)元人民幣,分別在北京、黑龍江、吉林、遼寧、山西、山東萊州6省地,設(shè)立全資子公司。

　　種子行業(yè)情況逐漸改善,趨于良好。據(jù)統(tǒng)計(jì),今年全國(guó)雜交玉米制種面積295萬(wàn)畝,比去年制種面積減少了89萬(wàn)畝,降幅達(dá)到23%。除了個(gè)別因品種特色原因增加制種面積外,全國(guó)雜交玉米種企制種面積均大幅下調(diào)。預(yù)計(jì)今年雜交玉米種子總產(chǎn)量在11億公斤左右。種子的生產(chǎn)量和需求量基本相當(dāng),連年庫(kù)存增加的情況預(yù)計(jì)會(huì)有所改善。

　　投資風(fēng)險(xiǎn):行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,種子供大于求;假種套牌侵權(quán)的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)天氣因素也會(huì)影響制種的質(zhì)量與產(chǎn)量。

　　投資建議:雖然今年種子行業(yè)整體呈現(xiàn)供過(guò)于求的局面,而公司子公司登海先鋒的業(yè)績(jī)下滑拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn),但公司持續(xù)的新品種推出會(huì)彌補(bǔ)先玉335銷(xiāo)售萎縮給公司帶來(lái)的業(yè)務(wù)缺口,同時(shí)鑒于國(guó)家利好政策頻出,公司作為玉米種業(yè)龍頭享有更多的政策紅利。我們預(yù)計(jì)公司14/15年EPS為1.005元。給予公司增持評(píng)級(jí)。