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　　財(cái)散人聚,大胸懷造就大平臺(tái)。大北農(nóng)員工持股計(jì)劃由公司控股股東邵根伙博士無償贈(zèng)與,邵博士計(jì)劃向員工持股計(jì)劃無償贈(zèng)與9848萬股大北農(nóng)股票,約占公司總股本的6%。員工持股計(jì)劃對(duì)象為大北農(nóng)全體員工中符合草案規(guī)定條件、經(jīng)董事會(huì)確定的大北農(nóng)員工。員工持股計(jì)劃將分三批實(shí)施,總?cè)藬?shù)約3000人,在5年內(nèi)分配完畢,首批參與員工人數(shù)約1000人。邵博士此前已明確將把自己持有大北農(nóng)股票比例從當(dāng)前約44%降至20%以下,本次草案顯然是個(gè)開始。通過將自身持股無償分配給員工,無疑將極大增強(qiáng)公司員工凝聚力,對(duì)人員近兩年翻倍增長(zhǎng)的大北農(nóng)來說,也是造就大平臺(tái)的有力舉措,將保障公司能吸引并留住人才,持續(xù)整合豬飼料、種子、種豬、獸藥、疫苗等業(yè)務(wù)板塊,創(chuàng)始人無私、廣闊胸懷為成功奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　“兩個(gè)一億”的大夢(mèng)想,千億級(jí)公司就在5-10年。大北農(nóng)的目標(biāo)是服務(wù)中國(guó)一億頭豬和一億畝地,從而生豬頭數(shù)占中國(guó)市場(chǎng)的14%,地約占水稻、玉米總面積的約13%。

　　通過在業(yè)內(nèi)率先打造的綜合服務(wù)平臺(tái),豬飼料業(yè)務(wù)正快速向著這個(gè)目標(biāo)前進(jìn)。近年公司在種業(yè)、疫苗、獸藥、種豬等領(lǐng)域持續(xù)加大投入,將為達(dá)成兩個(gè)“一億”目標(biāo)提供持續(xù)動(dòng)力。我們認(rèn)為看5-10年,大北農(nóng)很可能成長(zhǎng)為一家千億市值企業(yè),約較當(dāng)前翻5倍。

　　3-5年推動(dòng)力來自整合豬飼料行業(yè),推動(dòng)全面服務(wù)一億頭豬,實(shí)現(xiàn)30-50億的利潤(rùn),5-10年推動(dòng)力來自當(dāng)前高投入打好基礎(chǔ)的種業(yè)等業(yè)務(wù)。

　　原料成本下行推升毛利率,費(fèi)用增速如期快降,未來4-6個(gè)季度凈利有望高增長(zhǎng)。受益于豆粕等降價(jià),1H14大北農(nóng)毛利率提升明顯。同時(shí),公司自2Q14開始加強(qiáng)費(fèi)用管控,2Q14,我們估計(jì)公司銷售人員同比2Q13增速從+100%降至約50%,非銷售人員同比增幅降至約50%,相應(yīng)2Q14銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比增速降至32%、41%,顯著低于1Q14的72%、53%。我們判斷2H14費(fèi)用增速可快速降至約10%,2015年也將維持在低位,營(yíng)收將推動(dòng)未來4-6個(gè)季度凈利高增長(zhǎng)。

　　戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)都是買點(diǎn),維持“強(qiáng)烈推薦”:我們預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.60、0.92元和1.31元,同比+29%、+55%和+42%,動(dòng)態(tài)PE為23、15和10倍。大北農(nóng)整合豬飼料行業(yè)趨勢(shì)已確立,1H14豬價(jià)低迷拉低營(yíng)收增速且費(fèi)用高增長(zhǎng)已充分體現(xiàn),1Q14已是凈利增速拐點(diǎn),3Q14開始利潤(rùn)增速將爆發(fā),維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:爆發(fā)嚴(yán)重生豬疫病,導(dǎo)致業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。