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　　事項

　　牧原發(fā)布三季報，累計實現(xiàn)收入17.43億元，同比增長48.1%，歸母凈利270萬元，同比下降98%，同時公司預(yù)計全年歸母凈利1-1.9億元。

　　主要觀點

　　1、單季和前三季累計同時扭虧為盈，而且單季同比出現(xiàn)正增長。公司三季度單季度實現(xiàn)凈利8316萬元，同比增長16%，在三季度大部分養(yǎng)殖企業(yè)掙扎在盈虧平衡邊緣的背景下實屬難得。根據(jù)我們測算公司三季度出欄均價約14.2元/公斤，較上半年12元/公斤的均價大幅改善，頭均利潤也由上半年虧損94元大幅改善至盈利184元。

　　2、出欄量維持高增長。公司三季度出欄量約45萬頭，同比增長50%多，前三季度累計出欄量131萬頭已超去年全年，預(yù)計今年全年出欄量在185萬頭左右。我們認(rèn)為公司是A股*的豬周期投資標(biāo)的最核心的邏輯就是公司只專注養(yǎng)豬一件事，不論景氣高低在出欄量上始終保持持續(xù)的高增長，這使得公司在明年大盈利周期下彈性*。

　　3、豬價研判：豬價預(yù)計12月將再次啟動上漲。中秋后生豬價格出現(xiàn)了震蕩走弱，從高點15.4元/公斤回落至14元/公斤，我們認(rèn)為這只是季節(jié)性正常調(diào)整，由于從能繁母豬數(shù)量下降到生豬供給的傳導(dǎo)需要9個月時間，因此現(xiàn)在生豬對應(yīng)的是年初4900萬頭的母豬數(shù)量，生豬供應(yīng)仍比較充足，從而導(dǎo)致了節(jié)后的震蕩走弱。短期我們認(rèn)為震蕩的行情仍將持續(xù)，預(yù)計12月中旬左右再次啟動，主要理由有二：1、3月份母豬數(shù)量的大幅下滑，按照9個月左右的傳導(dǎo)，12月份開始顯現(xiàn)。2、春節(jié)備貨加上南方臘肉制作的時間，大約在春節(jié)前45天左右，將帶動豬肉消費的需求上升。

　　4、投資策略：短期震蕩不改明年大盈利周期的判斷。從能繁母豬數(shù)量來看，已經(jīng)持續(xù)下降13個月，創(chuàng)歷史之最。目前能繁母豬4479萬頭的存欄量也明顯低于上輪周期的低點4580萬頭。在前面系列報告中，我們將本輪養(yǎng)殖行情分為三波，并詳細(xì)講了每一波的驅(qū)動因素。我們認(rèn)為震蕩的11月將是布局第三波的*時機，而牧原是我們認(rèn)為彈性*的品種，預(yù)計14-16年出欄量分別為185、250、330萬頭。