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　　事件描述

　　我們近期組織了雙匯發(fā)展聯(lián)合調(diào)研，重點和公司就第三季度經(jīng)營波動的原因、公司轉(zhuǎn)型期內(nèi)的發(fā)展戰(zhàn)略、肉制品新品的開發(fā)以及廣告宣傳與營銷策劃、上下游渠道體系建設(shè)以及中外協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮等問題進行了深入溝通。

　　事件評論

　　肉制品龍頭深度轉(zhuǎn)型開始，告別利潤高速增長:我們認為在股份公司完成三年股權(quán)激勵、未來2-3年豬價周期向上同時肉制品新品投入增加的大背景下，理性給予公司年均10%-15%的利潤增速是必要的，關(guān)鍵在于這主要是由屠宰和肉制品銷量均兩位數(shù)增長內(nèi)生支撐，也是本輪轉(zhuǎn)型的看點。

　　五大方向打開肉制品成長空間:西式低溫、中式餐桌、差異化以及次新品是肉制品變革的四大方向，我們預(yù)計美式熱狗腸、海威夷香腸、黃金熱狗、培根、火腿切片等五大西式產(chǎn)品群，預(yù)制產(chǎn)品、中式菜肴、涮鍋系列等“進廚房上餐桌”的產(chǎn)品群將在15年分別貢獻2萬噸的增量，差異化休閑類產(chǎn)品、次新品以及老十大明星單品的升級版則分別貢獻3萬噸、8萬噸和5萬噸增量，從而完成20萬噸的合計增量，同比增長10%+。

　　中游網(wǎng)點計劃年增1萬個，催化屠宰年均增量300萬頭:前三季度屠宰銷量保持13%的穩(wěn)健增速主要來自渠道網(wǎng)點效能的逐步發(fā)揮，公司計劃以基礎(chǔ)網(wǎng)點作為開發(fā)方向，每年增加網(wǎng)點1萬家以上，其中特約店渠道8，000家、商超渠道300家、農(nóng)貿(mào)渠道500家、餐飲加工廠渠道1，200家，到2020年底形成總數(shù)超過10萬家的銷售網(wǎng)絡(luò)。

　　公司將成立專業(yè)策劃團隊，與營銷外腦深入合作，逐步改變傳統(tǒng)營銷模式:10月份公司已與國內(nèi)頂尖營銷機構(gòu)梅高公司簽署了5+1合作項目合同，對下步開發(fā)5大類西式產(chǎn)品和1種高溫新產(chǎn)品進行全方位的策劃和設(shè)計；同時和國內(nèi)知名電商平臺積極商討合作方案，實現(xiàn)線下與線上的全覆蓋。

　　利潤年化10%-15%增長或成穩(wěn)態(tài)，規(guī)模和新品是核心看點:三年股權(quán)激勵之后，我們希望市場能夠理性接受公司未來利潤10%-15%增長的現(xiàn)實，特別是在豬價同比上行和新品投入期中，對于銷量規(guī)模、內(nèi)外協(xié)同以及爆款產(chǎn)品的關(guān)注度以更好的結(jié)構(gòu)實現(xiàn)業(yè)績的內(nèi)生性增長應(yīng)該超過業(yè)績增速本身。我們預(yù)計公司Q4大概率利潤同比轉(zhuǎn)正從而Q3或?qū)⒊蔀榛久娴牡忘c，給予公司今明兩年業(yè)績10%和15%的增長，估值或是股價更重要的驅(qū)動。預(yù)計14-16年EPS為1.95元、2.24元和2.60元，維持“推薦”。