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　　投資建議

　　公司動(dòng)保板塊厚積薄發(fā)，當(dāng)前已經(jīng)邁過1.1億收入的盈虧平衡點(diǎn)，未來(lái)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)年增幅20%以上；生豬養(yǎng)殖板養(yǎng)殖效率改善可期，加之當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度位于底部區(qū)域，公司天邦股份該板塊有望從產(chǎn)品漲價(jià)和成本下降兩個(gè)維度受益。預(yù)計(jì)2015-2016年公司EPS（增發(fā)攤薄后）分別為0.7元和1.15元，對(duì)應(yīng)PE分別為24X和15X，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)。生豬養(yǎng)殖板塊提高養(yǎng)殖效率：公司從水產(chǎn)料起家，在高端水產(chǎn)飼料這個(gè)細(xì)分行業(yè)做的非常好，但礙于水產(chǎn)飼料行業(yè)規(guī)模有限，且水產(chǎn)養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)過大，公司在生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度低迷時(shí)候收購(gòu)艾格菲，切入生豬養(yǎng)殖行業(yè)。公司收購(gòu)艾格菲以后，在飼料、基因、設(shè)備、疫苗和養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行了調(diào)整，提高養(yǎng)殖效率。經(jīng)過一系列改進(jìn)，將艾格菲生豬養(yǎng)殖成本從15-16元/千克的水平降低到14元/千克內(nèi)，其中一些的豬場(chǎng)能降13元/千克以內(nèi)，行業(yè)平均水平略偏上。距離標(biāo)桿牧原股份12塊多還要努力，未來(lái)仍有一定的降低空間。2014年公司出欄數(shù)量約50萬(wàn)頭，其中仔豬略少，生豬略多。2015年出欄量預(yù)計(jì)增加10%，總量上不到60萬(wàn)頭，但結(jié)構(gòu)上商品豬所占比重會(huì)有所增加。

　　生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度繼續(xù)低迷可能性較?。?015年2月份生豬存欄為38973萬(wàn)頭，較過去五年均值低13.5%，2月份可繁殖母豬存欄4110萬(wàn)頭，較過去五年均值低14.6%。本輪豬周期的下跌周期持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，跌幅深，養(yǎng)殖戶深度長(zhǎng)時(shí)間虧損，因此，本次下跌周期接近尾聲的時(shí)候，養(yǎng)殖戶無(wú)論是對(duì)仔豬的補(bǔ)欄積極性還是對(duì)可繁殖的母豬的補(bǔ)欄積極性都不高。從仔豬和生豬的相對(duì)價(jià)格來(lái)看，大量淘汰母豬已經(jīng)開始影響仔豬供應(yīng)，近期仔豬價(jià)格走勢(shì)好于生豬價(jià)格走勢(shì)。未來(lái)一年生豬養(yǎng)殖行業(yè)的供給關(guān)系將得到明顯改善。

　　動(dòng)保板塊厚積薄發(fā)：成都天邦屬于重視研發(fā)，厚積薄發(fā)類型的。產(chǎn)品中豬瘟疫苗銷售規(guī)模*，圓環(huán)次之，流行性腹瀉、傳染性腸炎銷售也有一定規(guī)模。藍(lán)耳病有望今年拿下批文，成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。成都天邦盈虧平衡點(diǎn)在1.1個(gè)億（收入）左右，收入超過1.1億以后，邊際成本很低。2014年成都天邦收入約1.5億左右，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)3000萬(wàn)。成都天邦收入增加速度大概是每年3-4千萬(wàn)。若藍(lán)耳病疫苗批文今年能拿下來(lái)，預(yù)計(jì)2016會(huì)有增加公司動(dòng)保板塊收入1個(gè)億。

　　智慧天邦，大有可為：當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)正在改變生產(chǎn)、銷售的方方面面。公司也積極抓住互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的機(jī)會(huì)，并提出“智慧天邦”的概念。在觸網(wǎng)方面，公司所做事情和主營(yíng)業(yè)務(wù)完全相關(guān)，例如，將來(lái)豬物聯(lián)網(wǎng)能夠?qū)??時(shí)監(jiān)控豬成長(zhǎng)情況，最終目標(biāo)做大數(shù)據(jù)分析。公司也在研究APP終端等，APP偏向于用做銷售方面的優(yōu)化。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗銷售不達(dá)預(yù)期、生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度繼續(xù)下行。